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近年來，伴隨著量化行業(yè)的快速發(fā)展，資金大舉涌入，一批私募相繼突破百億元大關(guān)，甚至達(dá)到千億元規(guī)模，成為資本市場(chǎng)的一支重要力量。

規(guī)模不斷攀升的同時(shí)，行業(yè)內(nèi)卷態(tài)勢(shì)也更趨明顯。一方面，科技進(jìn)步賦予了量化投資更多的選擇，不少量化私募在科技上投入重金,“卷”算力；另一方面，投研人才和策略團(tuán)隊(duì)是量化的核心，不少量化私募也斥巨資“卷”人才，將一批海內(nèi)外的頂級(jí)學(xué)霸招至麾下。

行業(yè)內(nèi)卷愈甚，強(qiáng)者會(huì)否恒強(qiáng)？

證券時(shí)報(bào)記者 許孝如

近日，由證券時(shí)報(bào)社主辦、長(zhǎng)江證券(000783)協(xié)辦的“迎接復(fù)蘇，布局未來”——第八屆中國“金長(zhǎng)江”私募基金發(fā)展高峰論壇暨私募評(píng)選活動(dòng)在上海舉行。在主題為“中國量化投資的現(xiàn)狀與未來”的圓桌論壇上，靈均投資首席投資官馬志宇、世紀(jì)前沿創(chuàng)始人吳敵、艾方資產(chǎn)董事長(zhǎng)蔣鍇、黑翼資產(chǎn)創(chuàng)始人鄒倚天等四位業(yè)界大咖就相關(guān)話題進(jìn)行了深入探討，圓桌論壇的主持人由廣金美好總經(jīng)理羅山擔(dān)任。

告別“田園時(shí)代”

量化擁抱精細(xì)化

羅山：最近五年，量化私募的規(guī)模快速擴(kuò)張。應(yīng)該怎樣看待量化行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，從業(yè)體會(huì)如何？

鄒倚天：國內(nèi)公募量化最早始于2009年，2012~2013年開始出現(xiàn)第一批私募量化，那時(shí)的策略相對(duì)比較簡(jiǎn)單、粗獷，可能做3~5個(gè)因子，一年超額也能達(dá)到30%。那個(gè)年代應(yīng)該是量化投資的“田園時(shí)代”，也是最美好的時(shí)代。

這幾年，量化行業(yè)明顯內(nèi)卷，各方面的競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，包括最基礎(chǔ)的高速通信網(wǎng)絡(luò)、算力投入、人才投入。如今，量化管理人都在考慮如何把每個(gè)環(huán)節(jié)打磨得更加精細(xì)。量化投資可以看作是一臺(tái)非常精密的儀器，最上游是各種原始數(shù)據(jù)，這幾年出現(xiàn)了指數(shù)級(jí)別的上升；中間是收益預(yù)測(cè)，下游則是交易執(zhí)行。每個(gè)環(huán)節(jié)都需要管理人去把它打磨得非常精細(xì)，才可能維持相對(duì)理想的超額收益。

總的來說，量化行業(yè)開始進(jìn)入精細(xì)化發(fā)展模式。打個(gè)比方，量化投資有點(diǎn)像大家在跑步機(jī)上跑步，這個(gè)跑步機(jī)的速度很快，假如時(shí)速15公里代表了全行業(yè)的平均水平，誰在跑步機(jī)上的時(shí)速達(dá)不到15公里就會(huì)被摔下去。因此，要想比別人跑得稍微快一點(diǎn)，比如跑到時(shí)速18公里，那么就必須在投入或方法論上比別人領(lǐng)先。

吳敵：過去幾年，量化行業(yè)趕上了機(jī)器學(xué)習(xí)的爆炸，技術(shù)進(jìn)步也帶來超額的大幅提升。2018~2020年，500指數(shù)的超額可以達(dá)到30%甚至40%。2021年，整個(gè)量化行業(yè)出現(xiàn)規(guī)模大擴(kuò)張，在A股市場(chǎng)的占比由之前的5%提升至20%左右。我們從一個(gè)“容易賺錢”的時(shí)代，步入了需要精細(xì)化管理的時(shí)代。

我們統(tǒng)計(jì)了2021、2022年百億私募的平均超額收益，大概是15%。雖然都是15%，但2021年超額波動(dòng)率在7%左右，2022年的波動(dòng)率則從7%降到5%，說明量化行業(yè)在不斷進(jìn)步，組合管理和風(fēng)控能力不斷增強(qiáng)，收益來源更加穩(wěn)定。

“卷”算力與人才

量化門檻顯著提高

羅山：過去幾年，各大量化私募紛紛加大投入，包括投研、人才、技術(shù)等。請(qǐng)問私募機(jī)構(gòu)該如何應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境？

蔣鍇：一方面，在10萬億的大資管市場(chǎng)中，每家資管機(jī)構(gòu)都可以結(jié)合自己的稟賦和特色做差異化的投資。比如，我們專注做絕對(duì)收益量化的產(chǎn)品，而不去做相對(duì)收益，與其他同行在同一個(gè)賽道上比超額。基于此，我們的研究精力主要是挖掘另類的投資策略，呈現(xiàn)出低相關(guān)性的策略以及不同的收益來源。

另一方面，量化私募行業(yè)越來越成熟，品牌的培養(yǎng)以及售后服務(wù)也很重要，我們?cè)谙嚓P(guān)方面也做了很多的努力。

馬志宇：早年量化的日頻策略，更多是針對(duì)數(shù)據(jù)清洗和整理，然后做一些有邏輯意義的嘗試以獲得一些因子，這對(duì)算力的要求較低。后來，一些公司用機(jī)器搜索的方式尋找因子，對(duì)算力的需求明顯提升。現(xiàn)在，整個(gè)因子和模型都需要通過機(jī)器學(xué)習(xí)的方式獲得，因此對(duì)算力的要求進(jìn)一步提升。

這背后，實(shí)際上是技術(shù)發(fā)展和方法論的不斷驗(yàn)證，可以發(fā)現(xiàn)，量化投資除了人力以外，算力是越來越重要的另一部分。基于此，在開發(fā)策略上欲進(jìn)一步精進(jìn)，就必須投入更多。目前投入確實(shí)比較大，我們公司每年需要在算力的硬件上投入過億，這是不得不承擔(dān)的成本。

量化行業(yè)是一個(gè)智力密集型的行業(yè)，頂尖人才能夠發(fā)揮的價(jià)值是顯著的。這個(gè)行業(yè)越來越變成了一個(gè)門檻不斷提高的行業(yè)，需要做到有效、精準(zhǔn)的投入，才能有高效的產(chǎn)出。

股票策略具有周期性

多策略應(yīng)對(duì)超額衰減

羅山：過去幾個(gè)月，無論是股票阿爾法策略，還是商品策略，或者套利、T0等策略，均面臨較大挑戰(zhàn)。在市場(chǎng)超額收益持續(xù)衰減的環(huán)境下，怎么看待今年的A股市場(chǎng)？

馬志宇：如果和去年同期相比，今年整個(gè)行業(yè)投資的難度更大，超額相比去年略有下降。一方面，今年A股部分板塊出現(xiàn)比較集中式的上漲，這對(duì)于量化分散的投資方式不利。另一方面，比如TMT板塊，之前很長(zhǎng)一段時(shí)間表現(xiàn)較差，從因子或者策略的配置上導(dǎo)致一部分模型在今年失效，所以今年前幾個(gè)月的業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般。

長(zhǎng)期來看，如果量化規(guī)模進(jìn)一步提升，業(yè)績(jī)可能會(huì)進(jìn)一步面臨挑戰(zhàn)。關(guān)于行業(yè)的難題和挑戰(zhàn)，主要在于獲取另類數(shù)據(jù)，打通量化和非量化的界限，將一些主觀的思路或者投資成果整合到量化組合中等。目前，另類數(shù)據(jù)在A股市場(chǎng)的覆蓋度、質(zhì)量都不是很理想。

蔣鍇：為了達(dá)到同樣的收益，原來我們單一策略可以做到2%~3%的夏普，現(xiàn)在單一策略只能做到1%的夏普。在這種情況下，我們信奉一個(gè)原理，在資管市場(chǎng)里，唯一的免費(fèi)午餐就是分散化。如果我們能夠在多資產(chǎn)類別上有效探索，形成組合化的策略產(chǎn)品，可以把整個(gè)產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)比維持在更好的水平。

量化投資不斷進(jìn)化

行業(yè)前景依然廣闊

羅山：全面注冊(cè)制時(shí)代已經(jīng)來臨，未來十年A股市場(chǎng)將更加成熟。對(duì)于量化行業(yè)而言，未來會(huì)面臨哪些挑戰(zhàn)？

吳敵：量化本質(zhì)上除了會(huì)對(duì)一些公司做預(yù)測(cè)以外，最大的優(yōu)勢(shì)是分散投資。注冊(cè)制下，市場(chǎng)不斷健康和成熟，有更多好的公司上市，量化投資的標(biāo)的更豐富。

同時(shí)，量?jī)r(jià)策略的衰減在未來3~5年會(huì)不可避免地持續(xù)下去，所以我們必須跟隨市場(chǎng)進(jìn)化。美國的量化同行，這幾年就在不斷進(jìn)化，比如另類數(shù)據(jù)越來越多，對(duì)大數(shù)據(jù)的投入巨大。在中國，量化也必須快速進(jìn)化。

鄒倚天：與自身比，國內(nèi)量化這幾年發(fā)展很快，從最早的“田園時(shí)代”步入“精細(xì)化時(shí)代”。與海外成熟市場(chǎng)比，國內(nèi)量化行業(yè)正在快速發(fā)展，但還處于成長(zhǎng)期。

長(zhǎng)期來看，國內(nèi)量化一定會(huì)向著越來越成熟的市場(chǎng)發(fā)展，所有的阿爾法未來都會(huì)慢慢收斂，這是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化和成熟化的過程。站在當(dāng)前視角看，量化的紅利期包括整個(gè)市場(chǎng)阿爾法紅利期，至少還有三五年時(shí)間。

馬志宇：量化一直想把最新、最前沿的科技用于投資中，比如機(jī)器學(xué)習(xí)。這一類的產(chǎn)品和技術(shù)，今后也將會(huì)給量化投資帶來巨大的轉(zhuǎn)變。從策略、技術(shù)的角度看，相信更先進(jìn)的技術(shù)融入之后，量化投資未來會(huì)有很多的突破，所以量化投資行業(yè)前景廣闊。