2023年，全球金融市場依舊充滿了不確定性。硅谷銀行破產、瑞士信貸爆雷等系列事件吸引全球目光，悄然累積多時的市場風險如同定時炸彈。

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在美聯儲加息周期壓力疊加各類“黑天鵝”事件之下，全球經濟環境不確定性進一步放大。對于投資者而言，這意味著投資難度繼續升級。世界銀行行長馬爾帕斯在IMF與世界銀行2023年春季會議的一場媒體電話會上表示，今年全球經濟整體疲軟，但中國將是例外，預計2023年中國國內生產總值（GDP）增速超過5%。

然而，美聯儲加息周期是否將迎來重大轉折？作為中國經濟支柱之一的房地產市場，又將走向何方？2023年中國經濟如何實現高質量發展？近日，時代周報記者就全球經濟的焦點話題專訪了中國首席經濟學家論壇理事長、植信投資首席經濟學家兼研究院院長連平。

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發達國家經濟大概率走向衰退

時代周報：近期，硅谷銀行危機等國際金融事件吸引了全球目光，市場都擔憂可能存在的風險。美聯儲加息周期是否將迎來重大轉折？

連平：回顧歷史，可以發現每輪美聯儲從加息到接近尾聲，美國經濟往往開始降溫甚至陷入衰退，體現為失業率上升和通脹下降；伴隨金融市場的劇烈波動，甚至觸發金融風險。

經濟降溫和金融風險又往往相互強化，形成經濟危機。這是因為隨著緊縮貨幣政策持續，利率逐步攀升，流動性不斷收緊，國際利差擴大，經過一段時間的發酵，經濟過度冷卻，金融市場變得敏感而脆弱，此時容易爆發金融危機。

去年至今，美國經濟衰退和金融風險遲遲沒有兌現，是因為加息幅度尚未到達臨界值以及存在滯后效應。近期，美歐銀行的爆雷向市場傳遞了一個信號：在美聯儲緊縮貨幣政策下，全球經濟金融市場運行可能已經處在風險爆發的臨界值。

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當前，美聯儲貨幣政策兩難問題突出，美聯儲正面臨三重壓力相互擠壓。美國通脹居高不下，需要美聯儲繼續執行緊縮貨幣政策，特別是2月核心通脹率保持在5.5%高位，使得美國當前的實際利率依然為負。這種情況下，要實現美聯儲2%的長期通脹目標，短期內可能性不大。尤其是當前美國失業率低位徘徊，已經連續13個月低于4%，說明美國勞動力市場緊張，“工資-通脹”螺旋存在較高的粘性，還需要保持貨幣政策的緊縮態勢。

美國經濟衰退跡象已現，金融市場也因利率高企變得脆弱、敏感。

近期，硅谷銀行、簽名銀行和第一共和銀行等金融機構爆雷，中小銀行流動性持續承壓。美聯儲之前大放水，使得美國銀行業存款激增，而貸款需求不足，美國銀行業購買了大量美債，這些美債在當時看來無疑是最安全的資產。但去年3月以來，美聯儲開始大幅加息，美債價格下行；同時儲戶轉移存款以賺取更高收益，使得美國銀行業的資產負債兩頭被擠壓，造成了中小銀行因流動性問題爆雷的局面。而只要利率維持高位，這些風險必然持續存在。隨著歐洲金融風險逐漸顯現，美歐之間金融風險相互傳染，美聯儲穩金融的壓力更大。

另一方面，議息會議聲明中預測2023年的經濟增長率為0.4%，意味著如果繼續加息，經濟增長率可能繼續下行，甚至可能降至負值。更為重要的是，經濟下行和金融風險釋放可能相互交織、相互影響、相互強化，使得美聯儲進一步陷入被動境地。這些都要求美聯儲貨幣政策適時轉變方向，尋求向松調節的窗口時機。

可見，美聯儲現階段依然將抗通脹作為主要目標，但防衰退和穩金融的重要性明顯上升。雖然美聯儲貨幣政策不可能馬上180度大轉彎，但繼續加息的動力已經大為減弱。即使美聯儲10位成員認為年內還有0.25%加息的空間，也意味著本輪美聯儲加息進程已經進入尾聲，美國貨幣政策正在進入逐步轉向的過程。

時代周報：如何看待當前的國際經濟環境？

連平：世界經濟下行壓力顯著增大，高通脹削弱消費能力和投資信心。

美聯儲大幅加息，抬高企業融資成本，金融機構風險偏好下降。近期美國區域性和中小銀行負債端存款流失、資產端債券下跌以及瑞士信貸銀行被瑞銀集團收購等“黑天鵝”事件，引發了一系列流動性危機，加劇了投資人的避險需求，市場風險偏好下降。這也從根本上突顯美聯儲加息的副作用，高利率加劇流動性分層，對金融機構造成不對稱沖擊，資質較弱的中小銀行機構最容易暴露風險。

金融業危機四伏導致市場預期謹慎，消費收縮，投資保守。在歐美銀行業危機的影響下，全球金融業的不確定性致金價飆升。3月份以來，金價累計漲幅近8.9%，為2020年7月以來最佳表現。同時原油作為風險資產，近期的油價大跌更多是情緒性的釋放。歐美金融危機的發酵降低了投資者的風險偏好，也會對國內政策預期產生影響。

全球經濟下行預期增強，發達國家經濟大概率走向衰退。

黃金的新一輪牛市才剛剛開始

時代周報：近期國內外避險情緒高漲，如何看待金價上漲現象？如何看待金價短期和中長期的投資價值？

連平：黃金和美元資產都可以作為全球范圍內的避險資產。通常來說，美元指數走高，金價就走低，反之亦然。美聯儲緊縮的貨幣政策會導致美元指數走高，而促使美聯儲實施緊縮性貨幣政策的重要因素就是通脹。

美元長期走弱已成大概率事件，黃金在國際貨幣體系中的地位不斷提升。零利率和量化寬松政策的擴大化和長期化，將在全球范圍內引發不斷增長的通脹預期，而對貨幣購買力持續下跌的擔憂則會反向提升黃金的保值需求。美元國際貨幣體系地位的衰落也將增強黃金的國際儲備功能。IMF數據顯示，美元在全球外匯儲備中的份額已從2000年72%下降到了2021年4月的59%。在沒有其他信用貨幣可以替代美元地位的情況下，黃金的地位提升也變得順理成章。

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美元資產泡沫化加劇，風險釋放似乎只是時間問題。美國股市當前的繁榮是建立在經濟復蘇放緩、通脹威脅加劇等基本面問題之上的，美聯儲寬松貨幣政策提供的充裕流動性和投資者對資產價格上漲的樂觀預期，是支持此輪繁榮的核心變量。目前美股市場部分股票的估值已經到了樂觀都不足以形容的高位。

隨著美聯儲貨幣政策轉向，流動性支柱已開始動搖。未來一旦樂觀預期轉向，美元資產風險釋放將會促使更多資金流入黃金市場，支撐黃金價格加速上漲。

市場對加密貨幣的質疑聲不斷，導致其不可能成為黃金資產的長期替代。去年5月，中國央行聯合三大協會發布公告，明確有關機構不得開展與加密貨幣相關的業務。作為全球電子商務交易規模首屈一指的國家，中國監管機構對加密貨幣的態度具有很強的示范效應，未來加密貨幣發展的前景很難變得樂觀，避險投資者長期再次轉向黃金也成為大概率事件。

從長期技術面分析，黃金的新一輪牛市可能才剛剛開始。牛市并非一飛沖天，從黃金市場歷史來看，每一輪牛市中，金價都會有修正，盤整后才會再次走高。和前兩輪大牛市比較，目前的黃金市場有好幾個相似之處，包括美國預算赤字高企，貨幣供應量大增，美聯儲資產負債表高漲。這一次和上兩輪唯一不一樣的是美元沒有在周期性熊市里，但在美國債務高企、利率持續低迷的情況下，這種情況是很容易出現變化的。這一次可能和上世紀70年代更相似，因為目前的經濟環境比起上次金融危機時通脹更高，實際利率又在負值，因此金價自2020年以來的下行可能只是階段性調整。

時代周報：去年人民幣面臨較大的貶值壓力，在“7”的關口博弈。當前國際經濟環境復雜多變，從短期和中長期看，如何看待人民幣走勢？

連平：目前來看，國內經濟基本面向好發展，多個有利因素支撐人民幣匯率全年升值走勢。

經濟回暖和政策支持將對人民幣匯率升值形成良好支撐。1-2月經濟恢復呈現良好態勢，工業生產增速加快，消費由降轉升，固定資產投資尤其房地產投資超市場預期。各項宏觀政策也更具擴張性、連續性、針對性和統籌性，支撐國內經濟實現穩中求進的增長目標。

國際收支格局有助于人民幣匯率基本穩定。經濟預期好轉有助于跨境資本流入，減緩資本賬戶的逆差壓力。3月以來，北向資金凈流入約30億元。雖然今年出口下行壓力較大，但出口下行并不必然導致經常賬戶逆差和人民幣匯率貶值。

而物價穩定也支撐著人民幣內在價值。從相對物價角度看，美國通脹粘性仍強，核心CPI高居5.5%，但我國基于穩健貨幣政策和物價保障機制，全年通脹水平可控。根據購買力平價理論，人民幣相對較高的購買力對匯率起到支撐作用。

當前美元的上行空間受風險事件壓制，對人民幣匯率造成的貶值壓力有所緩和。

此外，外匯市場中的人民幣需求提升。當前人民幣國際化積極推進，人民幣貿易結算和資本賬戶可兌換項目逐步開放，都將提升外匯市場對人民幣的需求。在國際收支順差、國內經濟向好發展和支持政策的有序推進下，人民幣匯率具備保持穩定的基礎。但在美聯儲加息不確定性增大的情況下，美元的階段性震蕩可能對人民幣匯率產生擾動。從中長期來看，國內經濟穩增長將是人民幣匯率走勢的關鍵支撐，全年人民幣總體看漲。

房地產資金轉移至資本市場是趨勢

時代周報：如何看待“房地產資金轉移到股市”這個說法？

連平：中長期來看，就是這樣的走勢。按照央行公布的數據，居民財富在房地產市場主要以住房形式表現出來，資產比例達到60%-70%。由于房地產不像過去那樣快速增長，這必然會導致許多資金從中抽出，新的資金流入速度也會放緩。

長期來看，房地產市場資金將逐步流出，主要流向證券市場。從居民財富結構來看，房地產資產占比太高，逐步下行比較合理。參考國外，合理的房地產資產占比也就30%-40%。

這是一個長期的過程，并非說房地產市場馬上變向。但若10年后回頭來看，可能就會有比較明顯的變化了。這個長期趨勢表明資本市場未來有很好的成長空間。

時代周報：2023年，基建投資火熱。房地產行業未來會怎么走？房價如何分化？

連平：短期來看，房地產這一輪的復蘇是明朗的，但弱于前幾輪。長期來看，房地產市場一定程度上進入存量時代，潛在的增長空間相對小一點，加上房住不炒政策已推行多年，本輪政策的支持力度相對于前幾輪也要小一點。

這兩年來，房地產市場波動比較大，購房預期相對較弱。此外，城市間的分化更加明顯。我在全國走訪，看到有很多三四線城市房價下跌明顯，但我居住的上海，房價基本上沒有下跌甚至還微漲，所以房價分化是比較明顯的。從供需關系來說，位于經濟發達地區、都市圈、城市群等的城市，住房需求會持續處于增長狀態，甚至供不應求。但在小城市、偏遠地區、經濟不發達地區，由于需求不足、供給偏多，將來房地產市場可能難以得到發展。

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不過，我對未來房地產市場并不悲觀，不會像市場預期那樣不斷下行。前20年，房地產市場發展比較快，接下來10年依然會保持一定增速，只是沒有像以前那么熱而已。

有兩個因素將成為推動房地產市場進一步發展的主要動力來源。一個是人口流動。當前城鎮化水平較低，人口還會繼續流動。未來，農村及中小城市人口可能會繼續朝著經濟比較發達的地區流動，城鎮化水平繼續提升，會產生新的購房需求。另外一個是人均GDP水平上升，產生改善性需求。這一點在許多經濟發達的城市已經顯現出來。將來，收入水平上去了，改善型住房需求一定會增長。

中國經濟平穩增長關鍵靠內需

時代周報：中國經濟的高質量發展具體體現在哪些方面？

連平：高質量發展有五個維度是需要持續推進和改善的。

第一個是科技創新。高科技可以推動效率提高、效益改善、結構優化等。中國長期以來重視高科技發展，但近年來有很多技術領域發展受限，說明我們還有許多短板、不足，需要奮起直追。好在我們已經有了一定的基礎，比如重新設立科學技術部進行科學發展的規劃，由它來進行督導、分配資源等。高科技對中國經濟高質量發展的推動作用，在未來三五年就會有明顯的效果。

第二個是標準提高。工業有工業的標準，消費品有消費品的標準，服務業有服務業的標準。當前，我們許多領域的標準與發達國家相比較低。我認為，我們國家的標準制定應該設定計劃或者規劃，逐步達到與發達國家一致的標準。沒有高質量的標準體系就談不上高質量的發展。如果不把標準提上去，高質量發展就是一句空話，所有經營活動、服務活動都只能在低質量的水平上運行。

第三個是效率提升。我們在制造業領域的很多方面都已經超過了發達國家，比如高鐵、造船等，但在一些有關經濟長期發展的重要領域，效率還有待進一步提升。

第四個是結構調整。現在的經濟結構經過幾十年發展在不斷地優化，但問題仍然存在，包括企業結構、三次產業結構、出口結構等。互聯網發展以后，與信息技術有關的服務業也得到了快速發展，所以產業結構有必要持續地進行調整。

最后一個是企業要提增效益，這一點可能是中國在高質量發展中的一個短板，企業需要不斷通過體制機制改革來加以改進。

時代周報：在高質量發展中，金融“活水”的賦能不可或缺。作為四大一線城市之一，廣州的金融業應如何發力？如何推動金融行業的高質量發展？

連平：深圳、上海是有市場體系的金融中心，北京是金融監管中心。深圳、上海都有交易所，北京現在也有了北交所，廣州要走這條路可能難度非常大。

我覺得，廣州要從自己的實際出發來推動金融業發展。金融一方面要支持實體經濟，另一方面金融市場有自身的運行規律。要使廣州金融業保持一個良好的水平，關鍵在于是否能很好地為實體經濟提供服務。

廣州的金融業應該和實體經濟的高質量發展結合起來。首先，引入和培育一批成功企業，包括民企、國企等各類大中小型企業。特別是國家大力支持的“專精特新”發展方向，這類企業的發展會產生許多對金融業的需求。比如專精特新這類高科技創新型企業，最初是需要風投給予支持，這本身就是金融支持。在起步的過程中，銀行也可以給予一定的融資支持。再往前走，如果企業成功上市了，可以從股票市場上獲得直接融資。

企業獲得融資，在哪里經營就在哪里運作，當地市場就引來了“活水”。如果廣州有大批這樣的企業上市，從資本市場獲得的融資都將留在廣州。當這些“活水”達到相當規模時，會給當地銀行業注入資金，銀行又更有能力通過信貸投放給企業。

這樣一來，當地風投市場做起來了，直接融資資本市場也做起來了。廣州金融業的發展必須是以為實體經濟提供服務、支持實體經濟為出發點的，把這兩者結合起來，廣州的金融業才能夠得到發展，才會有更多的動力來推動高質量發展。

時代周報：和國際經濟環境相比，中國經濟需要更好地找到發展道路。在全球動蕩的經濟環境下，中國要怎么做才能保持經濟穩健發展？

連平：內需要穩定發展，這是最關鍵的。現在外部環境的不確定性較大，美國、歐洲經濟衰退跡象愈發顯現，滯脹風險和金融風險并存。在這種情況下，要保持經濟平穩增長，關鍵是要靠內需。從“三駕馬車”的角度來看，拉動經濟增長主要靠投資和消費，其中一個關鍵則是房地產。

投資在內需穩定發展中發揮著“壓艙石”的作用。從全年整體來看，6%左右的投資增長應該是有可能實現的。當前基建投資、制造業投資都保持著較快的增長，預計今年在國家政策的支持下，制造業投資可能達到7%~8%的增長水平，基建投資可能達到9%~10%的增長水平。這兩方面的投資保持較快增長沒有太大的問題。但房地產投資增速有可能還是負值，雖然已經開始回升，但回正仍頗有難度。

消費今年有明顯反彈。在整個經濟增長中，消費是最為重要且占比最高的。消費要回升，需要收入增長，那么就要恢復民營企業、中小微企業的信心，讓他們能夠得到平穩健康的發展，老百姓(603883)的收入才能改善和增長，消費需求才能得到有效的釋放。目前來看，消費要回升到疫情前5%~6%的增長水平，還需要進一步努力。

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如果從產品角度去推動消費增長，那房地產就是“重點產品”。如果房地產能夠恢復、銷售明顯增長，那么今年消費會朝著進一步回升的態勢發展。房地產能夠恢復到什么水平是關鍵，所以政策還要繼續在需求和供給方面都給予支持。因為房地產作為最大的耐用消費品，住房成交后，會拉動一系列相關領域的消費，包括汽車、裝潢、家具等，房地產直接或間接影響到的領域大概占到GDP的30%左右。

出口方面，由于外部環境不確定性較大，所以出口總體將會承壓。不過我們的出口仍有望改善，主要是出口的韌性強；近年來，我國出口市場多元化戰略達到了預期效果，對歐美出口占比下降，取而代之的是對中東、東南亞等地的出口保持較快增長。