PMI指數全面回升，經濟回升勢頭強勁

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2023年2月PMI數據的點評

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文財信研究院 宏觀團隊

伍超明 李沫

核心觀點

受穩增長政策持續顯效、疫情負面沖擊消退等積極因素共同提振，2月份制造業PMI提高2.5個百分點至52.6%，創2012年5月份以來新高，經濟恢復速度明顯加快。

一、供需兩端雙雙擴張，供給恢復較多。受春節因素和疫情沖擊減弱、穩增長政策持續加力顯效影響，2月份制造業PMI生產和新訂單指數雙雙改善，供給回升幅度高于需求。從需求內部看，中小企業經濟活動恢復支撐出口訂單回升至臨界值上方，顯示出內外需共同支撐制造業需求回暖；其中裝備制造業和高耗能行業PMI回升幅度高于整體，說明技改和基建需求支撐作用增強，消費品制造業PMI在節后需求減弱拖累下仍小幅回升，未來繼續恢復可期。預計內需修復將繼續成為國內經濟運行主邏輯，2月制造業PMI將繼續運行在50%榮枯線上方。

二、大中小型企業PMI全面回升，分化程度收斂。2月份大、中、小型企業PMI分別提高1.4、3.4和4.0個百分點，分化程度趨于收斂。雖然大中小型企業PMI均高于50%臨界值，但繼續呈現“企業規模越大，景氣度越高”的特征，中小型企業仍是經濟恢復的薄弱環節，需進一步加大扶持力度。

三、預計2月PPI增長-1.2%左右。2月原材料價格指數和出廠價格指數雙雙提高，后者升至臨界值上方，顯示出中下游企業成本壓力趨于緩解。預計2月份PPI同比降幅或擴大至-1.2%。

四、疫情基本結束推動服務業PMI擴張加快，基建項目集中開工、復工，支撐建筑業PMI高位回升。預計隨著居民消費場景制約進一步緩解，線下活動修復將對服務業形成支撐，未來服務業PMI持續高于臨界值可期；預計基建延續高增和地產弱修復將對建筑業形成一定支撐，其PMI或繼續運行在擴張區間。

事件：2023年2月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為52.6%，高于上月2.5個百分點；中國非制造業商務活動指數為56.3，高于上月1.9個百分點；綜合PMI產出指數為56.4%，較上月提高3.5個百分點。

正文

一、疫情影響消退和政策顯效支撐PMI全面回升，大中小型企業分化程度有所收斂

受穩增長政策持續顯效、疫情負面沖擊消退等積極因素共同提振，2月份制造業PMI提高2.5個百分點至52.6%（見圖1），創2012年5月份以來新高，經濟恢復速度明顯加快。

大中小型企業PMI全面回升，分化程度有所收斂。2月份大型企業PMI錄得53.7%、高于上月1.4個百分點，在榮枯線上繼續回升；中型、小型企業PMI分別錄得52.0%和51.2%，高于上月3.4和4.0個百分點，均從收縮區間進入擴張區間。受益于疫情對供需兩端沖擊緩解、穩增長政策進一步顯效，大中小型企業PMI全面回升，且由于前期中小型企業受疫情沖擊更為嚴重，本月中小型企業PMI環比回升幅度高于大型企業，不同規模企業景氣度分化趨于收窄。但絕對值繼續呈現出“企業規模越大，景氣度越高”的分化特征，意味著中小型企業仍是經濟恢復的薄弱環節，需進一步加大扶持力度。

預計3月制造業PMI將繼續運行在50%榮枯線上方。一是隨著國內本輪疫情基本結束，疫情對制造業供需兩端的沖擊趨于減弱，服務業需求有望逐漸恢復；二是隨著穩增長政策進一步落地見效，企業信心恢復、基建高位將對工業生產和制造業需求形成一定的帶動；三是受益于國家戰略規劃，綠色改造和技術升級等需求的釋放，將對制造業PMI形成長期支撐；四是受全球貨幣政策同步緊縮和地緣沖突風險加劇等因素影響，出口需求面臨一定的回落風險，對制造業生產的支撐將趨于減弱；五是預計短期國內房地產市場尤其是投資端仍處于筑底階段，短期仍將對工業生產形成拖累。

二、供需兩端雙雙擴張，供給恢復較多

從供給指標看，春節假期和疫情影響消退，制造業生產重返高景氣區間。2月生產指數為56.7%，高于上月6.9個百分點，結束連續4個月的收縮態勢，重返高景氣區間（見圖3），主要原因有四：一是隨著國內本輪疫情基本結束、疫情對要素流動的制約減弱，企業復工復產、復商復市加快，對工業生產形成強支撐；二是春節假期對工業生產的沖擊消退，如2011-2019年春節后首月制造業PMI生產指數均值較春節月份提高1.3個百分點；三是受益于穩增長政策進一步落地見效，基建和保交樓項目對工業生產形成一定支撐；四是出口需求低迷對工業生產仍存制約。預計隨著國內經濟總體恢復和疫情沖擊消退，工業生產整體有望保持擴張態勢，但出口、地產對工業生產的拖累仍不容忽視，國內工業生產上行高度有限。

從需求指標看，內外需均改善，技改和基建需求支撐增強。2月新訂單指數為54.1%，高于上月3.2個百分點，創疫后新高，國內外需求均有支撐。具體看，新出口訂單提高6.3個百分點至52.4%，結束21個月的收縮態勢，對國內總需求由拖累轉為支撐，主要源于小型企業經濟活動的恢復，預計在全球需求整體放緩的大環境下，未來出口訂單對制造業需求或仍呈拖累態勢。新出口訂單指數低于整體，意味著內需對制造業的支撐較強。從具體行業看，高技術制造業和裝備制造業受益于技改轉型需求加快釋放，景氣度繼續回升，對制造業需求的支撐較強；高耗能行業受穩增長政策見效和地產消費回暖共同影響，景氣度也出現較大幅度回升；消費品制造業受節后需求減少影響，回升幅度偏低，但繼續呈擴張加快態勢。

從供需指標看，供需缺口由負轉正，未來或低位運行。受春節假期和疫情影響消退影響，2月份生產指數回升幅度大幅高于新訂單指數，制造業“生產和新訂單指數差”由上月的-1.1%提高至2.6%，供需缺口回升至高位區間（見圖5）。但隨著疫情帶來的波動趨于減弱、穩增長政策進一步落地，國內需求修復將成為經濟運行的主邏輯，未來供需缺口有望低位運行。

三、預計2月PPI約增長-1.2%，工業企業短期仍處于去庫存階段

從價格指標看，預計2月PPI增長-1.2%左右。2月份PMI原材料購進價格和出廠價格指數分別為54.4%和51.2%，分別較上月提高2.2和2.5個百分點。出廠價格回升至臨界值上方，且回升幅度略高于原材料購進價格，顯示出隨著需求恢復，中下游出廠價格有所回落，面臨的成本壓力趨于減弱。原材料購進價格指數有所提高，預示2月工業生產者價格指數PPI環比增速或為正（見圖6），預計2月PPI同比增長-1.2%左右。

從庫存指標看，企業產成品庫存回升較多。2月份原材料庫存和產成品庫存指數分別為49.8%和50.6%，較上月提高0.2和3.4個百分點（見圖7）。兩庫存指標均呈回升態勢：一是產成品庫存短期回升主要原因仍在于國內需求依然不足，下游企業產成品被動積壓；二是原材料庫存回升速度放緩，主要是企業生產速度有所加快，對原材料庫存的消耗加快。展望未來幾個月，國內需求有望漸次恢復，但回升速度和幅度仍面臨波動和反復，加上外需放緩壓力加大，國內總需求整體依然疲弱，短期工業企業大概率仍處于去庫存周期。

四、疫情基本結束推動服務業PMI擴張加快，基建項目集中開復工支撐建筑業PMI高位回升

2月非制造業商務活動指數為56.3%，高于上月1.9個百分點（見圖8）。分行業看：

疫情基本結束推動服務業PMI擴張加快。受益于國內疫情基本結束、春節過后服務業復商復市加快，2月服務業PMI指數為55.6%，較上月提高1.6個百分點，高于2015-2019年同期均值2.4個百分點，服務業修復態勢明顯（見圖8）。從行業看，交通運輸、住宿、租賃服務等行業景氣度明顯回升，疫情對人員流動的制約緩解，居民消費意愿明顯回升。從市場需求和預期看，服務業新訂單指數提高3.1個百分點至54.7%，連續兩個月高于臨界值，同時業務活動預期指數也較上月提高0.5個百分點至64.8%，市場預期持續位于高景氣區間。預計隨著居民消費場景制約進一步緩解，線下活動修復將對服務業形成一定支撐，未來服務業PMI有望繼續高于歷史同期水平運行。

基建項目集中開復工支撐建筑業PMI高位回升。2月建筑業PMI指數較上月提高3.8個百分點至60.2%（見圖8），主要原因在于節后各地重大項目集中開復工，基建需求釋放對建筑業景氣度形成支撐。往后看，預計受益于穩增長政策繼續顯效，未來基建延續高增和地產弱修復將對建筑業形成一定支撐，其景氣度或繼續運行在擴張區間。

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