中新經緯12月26日電 題：疫后經濟修復中物價將何去何從？

作者 伍戈 長江證券(000783)首席經濟學家

太長時期的疫情之后，終將要回歸常態。物價或也不例外，從各國走出疫情的過程來看，物價似都經歷了一輪明顯上漲。尤其是防疫優化較快的經濟體，甚至還伴隨著政策利率的抬升。中國是否也要重復這一歷程，經濟修復中價格又將何去何從？

(資料圖片)

疫后各國為何普遍漲價？

2021年四季度，亞洲各國普遍進入防疫優化期，物價開始明顯回升。目前CPI已達近十年來的高位，核心CPI較疫情期間抬升約3個百分點。驅動力顯然不簡單是成本沖擊。2022年以來油價等大宗價格同比已顯著回落，但亞洲多國CPI仍繼續攀升。

圖1. 疫后漲價是明顯的 來源：WIND，Our World in Data，筆者測算

注：樣本國家包括日本、韓國、新加坡、越南、泰國、馬來西亞。

疫后勞動力短缺現象在亞洲并不明顯，工資成本因素難以解釋其價格上行。目前，英美勞動參與率仍低于疫前1個百分點，使得其薪資水平高出疫前10個百分點。但日本、韓國、馬來西亞等參與率已超出疫前1個百分點，薪資低于疫前10個百分點。

圖2. 被壓制的價格有哪些？ 來源：CEIC，WIND，筆者測算

亞洲各國經驗來看，防疫優化開啟后商品和服務消費均有抬升，服務類消費的修復彈性高于商品。從防疫優化初期的交通、餐飲，到后期的文化、娛樂、教育，各國服務類價格呈現規律性修復特征。被壓制的消費需求得以釋放，是短期物價上升的主要動力。

中國物價是否會明顯漲價？

相較海外，疫情期間中國的應對政策以“保市場主體”為主，并沒有采取大量的針對居民家庭的補貼政策。2022年中國貨幣M2增速超出名義GDP約6.5%，歷史來看相對溫和(2009年超出18.5%，2020年超出7.4%)。這意味著，貨幣對未來通脹的滯后拉動作用可能有限。

圖3. 中國物價中樞溫和抬升 來源：WIND，筆者測算

綜合來看，2023年中國經濟增速目標可能溫和，政策刺激強度有限。當然，在經濟正常化過程中，部分價格出現階段性的快速上漲在所難免。

圖4. 市場利率將如何反應？ 來源：WIND，筆者測算

幾大基本結論

一是從亞洲走出疫情的過程來看，各國物價似都經歷了明顯抬升。國際大宗價格上漲和國內勞動力成本抬升都不足以對此形成解釋。被壓制的消費需求得以釋放，才是物價上升的主要驅動力量，且服務消費類價格修復彈性高于商品消費。

二是相較海外主要經濟體，疫情期間中國應對政策以“保市場主體”為主，并沒有采取大量的針對居民家庭的補貼政策。盡管該過程中，中國M2貨幣增速也高于名義GDP，但歷史來看幅度并不大，這對未來通脹的滯后拉動作用可能有限。

三是展望未來，隨著疫情峰值消退，2023年二季度開始核心通脹或顯著回升。但經濟增長目標溫和，政策刺激有限，大宗商品、豬價沖擊不大，CPI中樞雖高于2022年但難以破“3”。基準利率未必有明顯反應，但市場利率可能順應名義GDP上移。(中新經緯APP)

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責任編輯：李惠聰

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