經濟觀察網 記者 胡艷明 在12月17日舉行的“《財經》年會2023：預測與戰略”上，中銀證券全球首席經濟學家管濤發表了對明年貨幣政策的看法。他從中美貨幣政策的分化談起，今年是以美聯儲激進緊縮為代表的全球加息潮，只有為數不多的央行包括中國人民銀行在內逆勢寬松。

管濤認為，今年無論從數量還是價格來看，貨幣政策的寬松程度某些方面上已經超過了2020年疫情沖擊最嚴重的時期。DR007（7天期質押式回購利率）從5月份開始，持續地低于7天逆回購利率——政策利率的水平，而且在8月份的時候一度創了歷史上的新低。當然，就像易綱行長說的，做任何選擇都是有利有弊的，做了選擇就要接受這個選擇帶來的后果和變化，包括對匯率的影響。所以，今年3月份以來，人民幣匯率沖高回落，部分反映了中美貨幣政策分化的結果。

“好在到目前為止，無論從金融穩定還是物價穩定的角度來看，人民幣匯率波動都不是國內貨幣政策的掣肘。”管濤提到，國際貨幣基金組織（IMF）曾經建議，各國央行應該保持匯率的靈活性，讓匯率波動適應各國貨幣政策的差異，只有匯率波動影響貨幣政策傳導或產生了更廣泛的金融穩定風險時，央行才應該出手干預。通俗來講，就是央行對日常貨幣匯率的漲跌應當善意地忽視，只有當匯率波動影響物價和金融穩定的時候才應該干預。

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在管濤看來，人民幣現在已經成為一個國際化的貨幣，只不過國際化貨幣的程度有多深再論。首先，從政策上，中國央行已經明確，跨境交易中外匯能做、本幣也可以做，本外幣一視同仁，人民幣跨境使用不存在政策障礙。同時，人民幣在國外的接受和認可程度也是在逐步提高。今年5月份，國際貨幣基金組織對SDR的籃子貨幣定值重估，把人民幣的權重提高了1.36個百分點，其中60%多貢獻率來自于出口市場份額的上升包括商品和服務，另外有30%多來自于金融交易。顯然人民幣已經成了一個國際化貨幣。

他同時表示，國際化貨幣分層次的，第一層次是中心貨幣，目前就只有美元是中心貨幣，其他的國際化貨幣都叫次中心貨幣，中國是在第二個梯隊里面，當然在次中心貨幣里面可能排名也是比較靠中后的。

管濤預計，明年美聯儲緊縮的溢出影響將可能進一步發酵，對中國的沖擊有可能今年以金融市場、資本流動渠道的金融沖擊為主，到明年演繹為“金融+實體經濟（貿易渠道）”的雙重沖擊。

在中央經濟工作會議公報中，對于明年財政貨幣政策，首先強調繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加強各類政策協調配合。其中，積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要精準有力。而且，提出貨幣政策要保持流動性合理充裕，引導金融機構加大對小微企業、科技創新、綠色發展等領域的支持力度。

對此，管濤認為，實際上，今年的情形有點像2020年底的情形。2020年應對疫情的突然爆發，我們采取了相對比較偏寬松的政策，2022年也是面臨類似的情況。然后，我們可以看到，在2020年底的時候，中央經濟工作會議也是提到了要保持M2和社融增速要與貿易經濟增速基本匹配，當時提到了保持宏觀杠桿率基本穩定的問題，這一次只提前半截，沒有提后半截。從這個意義上來講，預期貨幣政策會較2021年更加偏積極。

管濤同時表示，從2020年開始到今年為止，三次中央經濟工作會議都提到了加大對科技創新、小微企業、綠色發展的支持力度，也就是結構性貨幣政策仍然需要發揮主導的作用。此外，當時面臨2020年6月初開始，人民幣較快增值。今年3月初以來人民幣沖高回落，也出現了比較深的調整。這一次時隔一年之后重提保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩定，顯示匯率維穩又重新納入了政府視野。

管濤認為，明年的貨幣政策將會在加強政策協調聯動的前提下，進一步發揮貨幣政策的總量和結構功能，以結構性政策工具為主。11月22號，易綱行長在金融街(000402)論壇年會上講了中國的貨幣政策有一個重要的特點，就是總量與結構相結合。結構性工具又可以分為長期性工具和階段性工具兩種。長期性的工具就是支農支小再貸款和再貼現，余額約2.5萬億；近年來又創設階段性的科技創新、交通物流、設備更新改造等專項再貸款支持工具，目前余額約為3萬億。明年配合產業政策、區域政策的實施，這方面不排除有新的結構性貨幣政策工具的創新，包括一些已經存在的結構性工具也可能會延長實施期限或增加規模。

從今年來看，管濤表示，結構性貨幣政策工具很大程度上起到了疏通貨幣政策傳導的作用。今年前三季度，宏觀杠桿率上升主要貢獻來自于企業部門，主要原因是它的貸款增加，很多發生在5月份創設了很多新的結構性工具之后。

5到11月份，企（事）業單位中長期貸款由前4個月同比少增9153億元轉為累計同比多增18736億元。“可見，一些結構性貨幣政策能夠實現精準滴灌、專款專用。”管濤稱。

而且，他認為，結構性貨幣政策也能發揮總量工具無法發揮的作用。如9月13日國常會決定，對制造業、服裝業、社會服務領域和中小微企業，個體工商戶等在第四季度更新改造設備，支持全國性工商銀行(601398)以不高于3.2%的利率，積極投放中長期貸款。中央財政為貸款主體貼息2.5%，今年第四季度內，更新改造設備的貸款主體實際貸款成本不高于0.7%。這是無論降準還是降息都無法達成的效果。

“對于降準降息總量工具可能會慎重使用。”管濤判斷，這取決于我們對人民幣匯率波動的容忍度。如果明年人民幣面臨新的調整壓力，而我們的容忍度仍然比較高，則可以減少對貨幣政策的束縛。但如果我們要保持匯率的基本穩定，那么，在某些情形下，有可能一定程度上要犧牲貨幣政策的獨立性。