航空機場板塊第一階段博弈政策放開的行情已兌現。以“新十條”為分水嶺,板塊進入周期股困境反轉的第二階段,即驗證量、價復蘇力度。而近三年航司供給大幅放緩是展望疫后板塊盈利彈性的重要基礎。未來半年行業量、價及國際線政策持續發酵,基本面復蘇兌現在即,考慮到此前壓制需求的釋放,未來力度或超預期。
2021年11月后,航空板塊股價開始演繹“行業基本面越差→放開預期越強”的邏輯鏈條,板塊2022年超額收益顯著,大幅跑贏市場。第一階段隨著板塊基本面惡化到底至股價止跌,市場預期供需反轉驅動股價走出底部;而進入第二階段,后續政策出臺對行情演繹催化會逐漸弱化,板塊開始驗證供需基本面。
根據測算,從供給端來看,2020-2022年機隊增速大幅放緩,三年累積增速僅7.2%,相當于前一年水平。而從需求來看,僅考慮經濟增長帶來的潛在需求增加,2022年航空需求將較2019年增長20%-23%,對應約13%-16%的供需差,這也是航空公司在資產負債表嚴重受損狀況下支撐股價的原因。
(資料圖)
盡管行業最終需求復蘇程度要看市場發展,但航空機場板塊作為典型的周期版塊,在基本面右側修復過程中,一旦階段性量、價信號超預期,有望催生股價快速上漲。其中,航空業績彈性優于機場,機場中長期復蘇確定性優于航空。
航空復蘇過程中量價同步恢復,成本端相對固定,票價提升帶來的利潤彈性大;機場業績增長主要靠國際客流恢復帶來的免稅扣點收入,屬于線性恢復過程。此外,后續復蘇大概率是國內快于國外,航空業績也將早于機場兌現。
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