近日，統計局公布了3季度GDP數據，同比增長3.9%，高于市場一致預期值3.66%，延續復蘇趨勢。考慮到3季度全國極端高溫天氣多發和疫情多點散發的背景，GDP的超預期增長再次體現了中國經濟較強的韌性。分季度看，前三季度GDP增速分別為4.8%、0.4%和3.9%，合計同比增長3%。

從三駕馬車來看，投資依舊是拉動經濟增長的重要驅動力，出口依舊保持較高韌性，消費則較為低迷。

(資料圖片僅供參考)

先看看投資，前三季度全國固定資產投資（不含農戶）同比增長5.9%，高于GDP增速2.9個百分點。分領域看，基礎設施投資同比增長8.6%，制造業投資增長10.1%，房地產開發投資下降8.0%。房地產投資下滑是拖累固定資產投資的主要因素。前三季度，全國商品房銷售面積10.14萬億平方米，同比下降22.2%；商品房銷售額9.94萬億元，同比下降26.3%。

出口依然保持較高韌性。前三季度，貨物和服務凈出口對經濟增長貢獻率為32.0%，拉動GDP增長1.0個百分點。其中，三季度貨物和服務凈出口對經濟增長貢獻率為27.4%，拉動GDP增長1.1個百分點。

消費仍較為低迷，成為經濟增長的主要拖累項。前三季度，社會消費品零售總額同比僅增長0.7%（上半年為下降0.7%），其中，商品零售同比增長1.3%，餐飲消費同比下降4.6%。餐飲成為主要拖累因素，背后主要受疫情多發的影響。

綜合來看，三駕馬車的表現基本在市場預期之內。從主要拖累因素看，房地產和疫情分別對房地產投資和消費產生負面影響；而基建投資、制造業投資保持高增，成為經濟增長的主要拉動項；出口繼續保持韌性。

展望4季度，中國經濟仍會延續復蘇趨勢。從wind一致預期來看，今年4季度GDP增速有望回升至4.48%，相比2季度的0.4%和3季度的3.9%延續修復上行趨勢。

市場之所以對4季度GDP保持樂觀，仍可以從三駕馬車的情況尋找原因。

1、投資

從固定資產投資來看，基建投資、制造業投資仍會保持高增，在對沖房地產投資下滑的同時繼續驅動經濟增長。

先看基建投資，前期已啟動項目將繼續在4季度形成實物工作量；同時，疊加9月中下旬第二批3000億元政策性開發性金融工具完成投放，以及10月底之前發行完畢的5000億地方專項債，四季度基建投資還會處于高增狀態，有效拉動經濟增長。

同時，結合9月社融數據來看，企業中長期貸款快速回暖，疊加監管要求銀行繼續加大對實體經濟支持力度，四季度制造業投資預計也會保持在較高水平。

從2021年數據看，基建投資和制造業投資占固定資產投資的比重約為57%，所以，基建和制造業投資保持高增，能夠從投資側有效支撐經濟增長。

結構上看，房地產開發投資仍是主要拖累項，但邊際上會有好轉，4季度房地產投資增速降幅有望收窄。3季度以來，房地產領域相關支持政策不斷升級。保交樓全國性紓困基金啟動，疊加LPR和公積金利率下調、首套住房貸款利率下限放松等，居民購房信心將持續回升。同時，央行也在積極推動金融機構加大對房地產企業合理融資需求的支持，只要銷售和融資端持續改善，房地產開發投資端也會逐步起來。

從房地產銷售高頻數據來看，國慶節期間商品房銷售面積同比增速再次走闊，但就節后數據來看，30大中城市地產銷售數據已經企穩。預計隨著前期政策的落地，以及后續政策的繼續跟進，疊加低基數因素，4季度地產銷售同比降幅將繼續收窄。

2、出口

就出口來說，受全球經濟衰退影響，9月出口同比為5.7%，增速環比緩和?？紤]到全球經濟繼續衰退的現狀，4季度我國出口增速大概率繼續放緩，對經濟增長的拉動作用有所下降。但考慮到中國制造業的相對競爭力在提升，尤其是相比歐洲制造業來說具有成本優勢，出口份額有望繼續提升，可以適度對沖總需求下降的影響。綜合來看，4季度出口仍會保持韌性。

3、消費

就消費來說，今年以來，必選消費相對穩健，如藥品、糧油食品、辦公用品以及石油及制品消費均保持較高增速；可選消費中，汽車消費一枝獨秀，地產后周期的家具、建筑及裝潢材料下滑最大，是消費的主要拖累項。

4季度，隨著房地產政策的陸續出臺，疊加4季度本來就是傳統銷售旺季，以及保交樓推動的竣工提速，地產后周期的消費預計會有明顯改善，對整體消費會有一個提振效果。

所以，綜合投資、出口、消費三大動力來看，4季度中國經濟仍會保持較強韌性，延續復蘇趨勢，在全球經濟走向衰退的背景下保持較強的競爭力。

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本文由公眾號“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言，封面圖來自壹圖網。

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編輯：孫江永毛德芬

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