數據顯示，8月24日以來票據轉貼現利快速上行。市場人士認為，這意味著8月信貸數據或向好，因為銀行信貸投放恢復，無需通過票據沖量，其中國有大行是信貸投放的主力。

在當前房地產貸款疲弱之時，如何穩定信貸需求仍是各方關注的焦點。其中，票據利率走勢是判斷銀行信貸狀況的風向標。

數據顯示，8月24日以來票據轉貼現利快速上行。市場人士認為，這意味著8月信貸數據或向好，因為銀行信貸投放恢復，無需通過票據沖量，其中國有大行是信貸投放的主力。

【資料圖】

“8月貸款投放大概率超過去年同期水平，有可能同比多增2000億元。在信貸投放不斷改善的背景下，買方機構并無借票據‘沖量’的壓力，配置意愿相對平穩。”中信證券(600030)首席經濟學家明明表示。

8月信貸或好轉

實務中，貼現票據納入信貸規模，且二級市場交易方便，因此衍生出銀行利用票據調節信貸規模的操作。當信貸投放差而銀行需要完成信貸任務時，便會買入貼現票據，而當貸款投放充足時，又會賣出票據資產釋放信貸額度。

一般來看，當銀行大規模買入貼現票據時，票據利率就會快速下行，甚至到零利率。這在今年2月底、4月底、5月底、7月底均出現過。

比如今年5月20日（周五），央行窗口指導銀行要求5月信貸同比多增。從票據市場利率走勢看，5月23日（周一）銀行入場大量買入票據，1個月、2個月期限的國股銀票轉貼現利率由上日的0.25%、1.12%下降至當日的0.01%、0.13%。票據再現零利率，一直持續了四天。

央行公布的數據顯示，5月份人民幣貸款增加1.89萬億元，同比多增3920億，環比增加1.2萬億，信貸數據遠超市場預期。但其中票據融資增加7129億，創出歷史新高，同比多增5591億，顯示票據沖量明顯。

隨著33條一攬子穩增長的措施推出，6月信貸總量及結構雙雙好轉，6月末票據未再出現“0利率”。但7月末票據再現“零利率”，8月中上旬票據利率雖有所上升，但仍維持在較低水平，比如一個月期國股銀票轉貼現利率維持在0.4%左右。

“一方面是銀行擔心信貸需求疲弱，因此‘未雨綢繆’提前收票，另一方面，部分非銀機構預計月末銀行會有更高的收票需求，因此也加入了‘收票’的隊伍，等待月末拋出賺取收益。”明明稱。

但8月末票據利率并未下行，而是上行，且上行幅度很大。Wind及票據中介的數據顯示，8月29日1個月、2個月、3個月期限的國股銀票轉貼現利率升至2.65%、2%、1.8%左右，相比8月中旬分別上升了約200BP、100BP、80BP。

明明表示，當企業開票需求減弱、銀行信貸投放壓力增大時，票據供給減少需求增加，買賣力量失衡便會導致利率出現大幅下行，反之亦然。票據利率的快速回升反映出銀行不再需要依靠票據貼現沖量，8月信貸數據料將較7月出現較大改善，同比也可能多增。

央行數據顯示，7月份人民幣貸款增加6790億元，同比少增4042億元。歷史對比，今年7月新增貸款量是2017年（含）以來各年7月最差的一次，僅高于2016年7月。從結構看，除了票據融資外，其他分項全線少增，顯示銀行用票據沖量。

廣發證券首席固收分析師劉郁表示，從以往情況來看，票據利率大幅上行或大幅下行，往往發生在月末最后1-2個工作日，反映的是銀行對貸款和票據的主動調劑。此次票據利率上行發生在8月倒數第5和第4個工作日，背后可能并非銀行的主動調整，而更多是在貨幣信貸形勢分析座談會之后，銀行被要求將更多額度騰挪給真實貸款，相應被動削減票據需求。

大行是投放主力

“票據利率快速反彈，或主要由于大型銀行積極響應政策號召，騰挪了部分票據額度，以加強重點領域信貸投放。”光大證券(601788)首席金融業分析師王一峰表示。

他所說的響應政策號召，主要指近期召開的信貸座談會。8月22日，人民銀行召開部分金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，參會機構為國開行、農發行及5家國有大型商業銀行。會議強調，主要金融機構特別是國有大型銀行要強化宏觀思維，充分發揮帶頭和支柱作用，保持貸款總量增長的穩定性，政策性開發性銀行要用好政策性開發性金融工具。

“這要求國有大行信貸投放保持穩定，避免出現信貸數據‘上躥下跳’的情況。同時，要夯實貸款結構，降低票據依賴。政策性銀行要通過政策性開發性金融工具加快國家基礎設施重點項目資本金落地，撬動銀行配套融資跟進。”王一峰稱。

央行披露的大型銀行/中小型銀行人民幣信貸收支表顯示，今年來大行新增信貸占比趨勢性超過中小行，而在今年以前，中小行信貸占比高于大行。7月份中小銀行新增信貸僅有1350億，占比不到20%，創出新低，顯示中小行信貸投放乏力。

央行在附注解釋稱，大型銀行指本外幣資產總量大于等于2萬億元的銀行（以2008年末各金融機構本外幣資產總額為參考標準），包括工行、建行、農行、中行、國開行、交行和郵政儲蓄銀行。換言之，其他則為中小型銀行。

王一峰表示，8月22日召開貨幣信貸形勢分析會之后，政策性銀行和國有大行會加快貸款投放進度，更多發揮“頭雁”作用，預計8月份信貸投放增量數據大概率將較7月份有所改善，同時也不排除會出現同比多增的可能。

從今年的金融數據看，月度間的波動非常明顯，其中1月、3月、5月、6月好于市場預期，但2月、4月、7月低于市場預期，波動幅度比往年大，信貸增長缺乏穩定性。究其原因，房地產貸款加速下行，但其他類型的貸款無法彌補前者貸款的下降，由此導致信貸需求的青黃不接。

央行此前發布的《2022年第二季度中國貨幣政策執行報告》表示，隨著城鎮化進程邊際趨緩和房地產長周期趨勢演變，過去量級較大的基建貸款和房地產貸款需求減弱，而普惠小微、高技術制造業等貸款體量仍相對較小，加上直接融資呈上升趨勢，信貸增速在新舊動能換擋和融資結構調整過程中可能會有所回落。

Wind數據顯示，今年7月末人民幣貸款余額增速為11%，相比去年末下降0.6個百分點，相比2019年末下降1.3個百分點，相比2010年末則下降8.9個百分點。

不過，央行指出，這是適配經濟進入新常態的反映，并不意味著金融支持實體經濟力度減弱，貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速仍將保持基本匹配。中長期看，我國信貸增長將更加重視總量穩、結構優，綠色投資、“兩新一重”等新動能在一定程度上可為信貸增長提供支撐，加上信貸資源繼續向重點領域和薄弱環節傾斜，金融對實體經濟新增長點的支持質量和適配性將穩步提升。

（作者：楊志錦 編輯：曾芳）