隨著9月21日暴風集團股票交易進入退市整理期，其退市也進入了倒計時“讀秒”階段，并將成為今年以來第28家退市公司。截至目前，今年A股退市公司數量再次創出歷史新高。“有進有退”的市場生態正在形成。

近日，國務院印發的《關于進一步提高上市公司質量的意見》(以下簡稱《意見》)提出，健全上市公司退出機制。對此，市場人士認為，隨著注冊制的實施，“殼資源”價值降低，未來市場各方保“殼”動力將逐漸下降。定量和定性相結合的多元化退市渠道是A股未來發展方向。另外，完善退市配套機制，需進一步完善投資者保護制度。

注冊制下保“殼”動力降低

避免資本市場出現“劣幣驅逐良幣”，就要及時出清不滿足上市標準的公司。《意見》提出，完善退市標準，簡化退市程序，加大退市監管力度。嚴厲打擊通過財務造假、利益輸送、操縱市場等方式惡意規避退市行為，將缺乏持續經營能力、嚴重違法違規擾亂市場秩序的公司及時清出市場。

清華大學法學院教授湯欣對《證券日報》記者表示，退市實現常態化，資本市場才能“活水長流”，形成健康的優勝劣汰機制。嚴厲打擊財務造假、利益輸送、操縱市場等惡意規避退市行為，避免出現“不死鳥”，仍需多方合力完成。

“之前，由于上市公司是稀缺資源，退市動了多方‘奶酪’，涉及的利益關系巨大，所以制度制定和執行方面會面臨多方壓力和阻力。雖然退市公司會進入全國中小企業股份轉讓系統繼續交易，但是公司的品牌價值等也會進一步降低。”湯欣表示，隨著注冊制的實施，上市公司的供給增加，從中長期來看，“殼資源”價值降低，未來劣質公司對市場各方可能只是“雞肋”，各方保“殼”的動力將逐漸消退，退市也會更加暢通。

興業證券首席策略分析師、策略研究中心總經理王德倫對《證券日報》記者表示，資本市場生態凈化、效率提高，上市公司整體質量將得到提升。另外，從全球市場比較來看，大多成熟資本市場均設立了退市公司的申訴復核環節，納斯達克還會給予退市公司寬限期，以對違反規則的行為進行整改，最大限度地維護公司的上市資格。從退市效率來說，在成熟資本市場中，從交易所提出退市要求到公司正式退市，一般不超過半年時間。而我國現行的以退市風險警示為核心的退市制度，公司退市往往經歷超過1年以上的過渡期。

多元化退市制度將呈常態化

《意見》提出，拓寬多元化退出渠道。完善并購重組和破產重整等制度，優化流程、提高效率，暢通主動退市、并購重組、破產重整等上市公司多元化退出渠道。

在2020年“5·15全國投資者保護宣傳日”上，證監會主席易會滿表示，一個良性循環的資本市場，需要有進有出、優勝劣汰。證監會將進一步健全市場化法治化的多元退市機制，完善退市標準，簡化退市流程，對觸及強制退市標準的堅決予以退市。

數據顯示，截至目前，年內有15家企業被強制退市，至少13家公司通過出清式重組完成退市。

在科創板、創業板注冊制改革中，退市制度得到進一步優化，如簡化退市程序，取消暫停上市和恢復上市;完善退市標準，取消單一連續虧損退市指標，引入“扣非凈利潤為負且營業收入低于一個億”的組合類財務退市指標，新增市值退市指標等。

“退市制度重要性提升，并逐漸走向成熟，退市壓力將逼迫投資者優選‘長牛’價值股，催化A股長期牛市。退市機制設計兼顧效率和公平原則。”王德倫表示，監管層通過多個維度對財務違規、業績長期虧損的企業執行嚴格退市，退市制度完善不僅有助于保護中小投資者的利益，而且有助于規范投資者行為，防止“劣幣驅逐良幣”，杜絕炒差、炒小、惡炒ST等扭曲資源配置的行為。

在王德倫看來，海外成熟資本市場的退市制度值得借鑒。“紐交所、納斯達克、中國港交所三家交易所設立的退市標準均包括定量標準與定性標準，賦予了交易所較大的裁量權和靈活性，可以多方面地保證上市公司質量與維護投資者權益。美股作為全球市場化程度最高的股票市場，退市標準也相對市場化。國內A股退市制度更加偏向財務指標，定量和定性相結合的多元化退市制度是A股未來發展方向。”王德倫表示。

完善投資者保護制度仍是重點

“完善退市配套機制，需要重視對投資者的保護。中小投資者與控股股東相比，在資金、運營策略、管理方式、信息獲取時效、公司董監高的選舉、股東決策之時的利益訴求表達都不及控股股東。”王德倫表示。

《意見》提出，加大對違法違規主體的責任追究力度。支持投資者依法維權，保護投資者合法權益。

7月底，最高人民法院發布《關于證券糾紛代表人訴訟若干問題的規定》，證監會和投服中心發布《關于做好投資者保護機構參加證券糾紛特別代表人訴訟相關工作的通知》《中證中小投資者服務中心特別代表人訴訟業務規則》，中國特色證券集體訴訟制度出臺。

8月21日，證監會就《欺詐發行上市股票責令回購實施辦法(征求意見稿)》公開征求意見。欺詐發行責令回購，對于提高違法成本，保護投資者合法權益具有重要意義。

對于上市公司退市后如何加大對投資者的保護，湯欣認為，需要建立完善的配套索賠機制，推動公司法、新證券法中投資者保護條文的落地。“但是，需要考慮的是，上市公司退市以后，發行人的償付能力可能降低，甚至遭遇破產重組，向中介機構、董監高索賠，也都有一定的難度。所以，保護投資者的合法權益，仍需要進一步探索。”

9月4日，證監會副主席閻慶民在2020年第三屆中小投資者服務論壇上表示，推動投資者保護機構代表投資者提起證券民事賠償訴訟盡快落地。加快制定欺詐發行責令回購辦法。研究建立投資者保護專項補償基金，為投資者提供更便捷的救濟機制等。

在王德倫看來，在退市過程中，美國、中國香港和印度的保護投資者措施均有借鑒意義：其一，在美國上市公司退市的過程中，證券交易委員會和行業自律組織將進行監管，法律也允許投資者通過證券集團訴訟尋求司法救濟。其二，美國的集體訴訟制度和中國香港地區的準司法保護也強有力地維護了投資者權益。其三，印度將上市公司退市分為了主動退市與強制退市兩種分別予以保護。“對投資者的保護是退市制度建設下一步重點突破方向之一。”王德倫說。(本報記者 吳曉璐)