Snowflake首日上市IPO籌資38億美元，創12年來最高記錄。但是，傳統IPO流程的最大問題之一是，無法說出這筆交易是成功還是失敗。

Snowflake是基于云的數據管理公司，它是2020年規模最大的IPO，在周三的首次亮相中上漲了112%。對于以每股120美元的發行價(順便說一句，比Snowflake在9月初計劃的最初發行價范圍高出41%)獲得分配的投資者，這是一個勝利。對于像Altimeter Capital和Sutter Hill這樣的早期支持者來說，這也是一次勝利。

“人們的心跳加快了，” Altimeter Capital的創始人兼首席執行官布拉德-格斯特納(Brad Gerstner)在查看股票走勢圖時說道。

但是，現在我們談論的是IPO的另一面：剩在“桌子”上的錢。這著眼于機會成本的抽象概念。如果Snowflake交易價格以大盤估值時的價格，可以籌得多少資金?在這種情況下，這個數字是38億美元(除了IPO中籌集的40億美元Snowflake和同時進行的定向增發)。對首次公開募股過程持批評態度的分析師說，本來這筆錢可以成為該公司發展業務的資本。

風險公司Benchmark的普通合伙人，對傳統IPO流程經常提出批評的Bill Gurley在推特中說：“從很多方面來說，Snowflake的IPO過程都是該流程失敗的最終證明。”

自2008年Visa首次公開募股以來，Snowflake所“剩在桌子上的錢”是美國上市公司中最多的一筆。但是，值得注意的是，這筆交易將額外的50億美元交給了在IPO中獲得股份的投資者，而不是公司。 (注：Visa股票自首次公開募股以來已飆升約1200%，而同期標普500指數上漲了161%)。

Snowflake的機會成本也超過了2014年在美國上市的最大IPO記錄持有者阿里巴巴。然而，阿里巴巴的少數IPO包括該公司發行的股票(稱為主要股票)，其余出售給了之前的投資者，例如創始人馬云(Jack Ma)或雅虎(Yahoo)。這意味著，阿里巴巴在桌上留下了32億美元，低于Snowflake。

可以肯定的是，Snowflake的股價在周四暴跌10.39%，這意味著該股在IPO中的定價并沒有像上市首日的那么高。

SPAC(特殊目的的公司收購)會更好嗎?

對傳統IPO流程的懷疑者常常指出，效率低下和定價錯誤是通往公開市場之路需要改革的原因。但是，針對IPO候選人的其他方法(例如SPAC和直接上市)在隱藏機會成本方面做得更好。

在直接上市中(例如過去的Slack和Spotify以及即將上市的Palantir)，公司沒有在桌子上留下任何籌碼，因為它們開始時還沒有集資。隨著美國證券交易委員會批準公司通過直接上市籌集新資金的資質時，這種情況可能很快就會改變。但是到目前為止，由于定價是由市場力量決定的，因此沒有一種明確的方法來衡量其機會成本，也沒有一個最初的指標可以用來比較首個交易日的效果。

有人可能會爭辯說，直接上市會因無法像傳統IPO一樣產生機會成本或者通過超越交易中發行股票和籌集額外資金的能力而產生機會成本。但是，這些確切的數字很難確定。

但是也許這就是為什么公開上市的替代程序更具吸引力的重要原因。

但是，隨著這些新方法變得越來越流行，我們是否應該重新對機會成本進行思考?(崔斯特)