“DeepSeek正在引發(fā)世界對(duì)中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)、中國(guó)科技資產(chǎn)，甚至中國(guó)整體資產(chǎn)的價(jià)值重估。”在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)，一位基金經(jīng)理滿懷激動(dòng)地講道。

2025年開(kāi)年，中國(guó)AI大模型DeepSeek的橫空出世，猶如一顆巨石投入平靜湖面，在科技界和投資界激起千層浪，550萬(wàn)美元的訓(xùn)練成本、7天1億用戶的爆發(fā)增長(zhǎng)、位居全球140個(gè)市場(chǎng)的應(yīng)用商店榜首……DeepSeek以驚人的“中國(guó)速度”迅速席卷全球，成為當(dāng)下最炙手可熱的新星。

中國(guó)AI發(fā)展的主流敘事已經(jīng)逐漸從追趕轉(zhuǎn)向超越，這一認(rèn)知的變化迅速反應(yīng)在資本市場(chǎng)，中國(guó)資產(chǎn)聞風(fēng)而動(dòng)。A股方面，萬(wàn)得DeepSeek指數(shù)在節(jié)后三個(gè)交易日便大漲27.48%。在嗅覺(jué)敏銳的基金經(jīng)理們看來(lái)，DeepSeek強(qiáng)勢(shì)崛起帶來(lái)的科技股集體起飛，并不僅僅是短期的股價(jià)波動(dòng)，更是中國(guó)科技資產(chǎn)估值體系的一次深刻調(diào)整。

1 工程創(chuàng)新繞開(kāi)資源壁壘

“曾經(jīng)覺(jué)得OpenAI是一座難以追趕的大山，現(xiàn)在通過(guò)我們自己的不懈努力，即便面臨硬件資源的嚴(yán)重限制，仍然能做出優(yōu)秀的大模型產(chǎn)品。”在德邦基金的基金經(jīng)理雷濤看來(lái)，DeepSeek的爆火引發(fā)了全世界重新審視中國(guó)在人工智能領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力。

在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪中，眾多基金經(jīng)理都對(duì)這一觀點(diǎn)表達(dá)了認(rèn)同，DeepSeek的顛覆性在于它證明了通過(guò)工程創(chuàng)新可以繞開(kāi)資源壁壘，從而對(duì)AI行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

廣發(fā)上證科創(chuàng)板人工智能ETF基金經(jīng)理曹世宇認(rèn)為：“DeepSeek的顛覆性，體現(xiàn)在它大幅降低了訓(xùn)練和推理成本，R1訓(xùn)練成本是OpenAI的1/20左右，一定程度上挑戰(zhàn)了‘性能更高的模型只能通過(guò)算力堆疊來(lái)實(shí)現(xiàn)’這個(gè)認(rèn)知，即不通過(guò)算力堆疊而通過(guò)工程優(yōu)化也可以實(shí)現(xiàn)高性能模型。這一方面引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)算力需求的分歧，另一方面大模型成本快速下降對(duì)應(yīng)用和端側(cè)是全方位的利好。”

西部利得基金經(jīng)理吳海健也表示，DeepSeek的核心突破在于降低算力成本。DeepSeek本身沒(méi)有做從0到1的底層創(chuàng)新，但在模型訓(xùn)練與推理時(shí)，通過(guò)用MoE架構(gòu)動(dòng)態(tài)選擇專家、融合低精度的混合計(jì)算、多Token預(yù)測(cè)、多頭潛在注意力機(jī)制、專家并行通信部署服務(wù)器，將算力利用率、模型訓(xùn)練與推理效率用到極致。

萬(wàn)家人工智能基金經(jīng)理耿嘉洲認(rèn)為，DeepSeek較小的訓(xùn)練集群和推理即訓(xùn)練的新范式，弱化了美國(guó)算力禁運(yùn)政策的效果，證明了通過(guò)工程創(chuàng)新可以繞開(kāi)資源壁壘，重塑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。“DeepSeek沒(méi)有太多的理論創(chuàng)新，但在工程化方面進(jìn)行了大量的創(chuàng)新改進(jìn)，把有限的資源利用到了極高水平。DeepSeek-V3和DeepSeek-R1訓(xùn)練過(guò)程中采用的訓(xùn)練技術(shù)或方法都是業(yè)界比較熟知的，但在訓(xùn)練中DeepSeek團(tuán)隊(duì)巧妙地重構(gòu)了訓(xùn)練范式和流程，并把前述技術(shù)的工程實(shí)踐應(yīng)用到了業(yè)界前所未有的水平，顯著降低了人工標(biāo)注高精度數(shù)據(jù)的成本，同時(shí)使模型更擅長(zhǎng)數(shù)理推理等有客觀評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)的問(wèn)題。”耿嘉洲表示。

2 DeepSeek引發(fā)市場(chǎng)蹺蹺板效應(yīng)

回顧2024年的市場(chǎng)表現(xiàn)，AI是全年最熱門(mén)的主題之一，作為AI基礎(chǔ)的算力板塊，誕生了寒武紀(jì)、新易盛等多只大牛股，2024年績(jī)優(yōu)基金也幾乎毫無(wú)例外地共同選擇了重倉(cāng)算力板塊。DeepSeek的橫空出世，打破了算力高成本神話，使得算力股陷入大跌。

受到DeepSeek沖擊，海外算力龍頭英偉達(dá)以及A股算力股紛紛下跌，這與春節(jié)后DeepSeek指數(shù)的大漲形成了鮮明對(duì)比，數(shù)據(jù)顯示，節(jié)后三個(gè)交易日，DeepSeek指數(shù)累計(jì)上漲27.48%，優(yōu)刻得、青云科技等概念股實(shí)現(xiàn)三連板，市場(chǎng)出現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)。

不過(guò)，近日海內(nèi)外算力股股價(jià)都開(kāi)啟回升。對(duì)此，雷濤表示，“目前對(duì)DeepSeek在算力成本節(jié)約上的輿論評(píng)價(jià)略夸張了些。目前，輿論的方向和產(chǎn)業(yè)的實(shí)際存在著較大的鴻溝。短期來(lái)看，市場(chǎng)目前的輿論導(dǎo)向會(huì)對(duì)以英偉達(dá)為代表的訓(xùn)練算力相關(guān)資產(chǎn)產(chǎn)生一定壓力，但從長(zhǎng)期來(lái)看，這種影響幾乎可以忽略不計(jì)。我相信，DeepSeek的火爆會(huì)在短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生相對(duì)較大沖擊。從產(chǎn)業(yè)投資的角度，我們要提前做好預(yù)期并對(duì)這類沖擊做出快速反應(yīng)，平衡這類現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)對(duì)市場(chǎng)的短中期影響。”

目前來(lái)看，受到公募基金青睞的DeepSeek概念股主要集中在應(yīng)用方向。展望后市，多位基金經(jīng)理表示，DeepSeek模型為AI應(yīng)用和商業(yè)化場(chǎng)景的落地帶來(lái)了新機(jī)遇，推動(dòng)模型平權(quán)，將加速AI應(yīng)用領(lǐng)域的蓬勃發(fā)展。

“從應(yīng)用端來(lái)看，DeepSeek是開(kāi)源的，國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用都可以接入，這個(gè)環(huán)節(jié)普遍受益，具體選股還是要看商業(yè)模式、市場(chǎng)接受情況等。”諾安基金科技組基金經(jīng)理陳衍鵬預(yù)計(jì)，市場(chǎng)短期預(yù)期較為一致，但熱情容易退卻，而且預(yù)計(jì)較多公司接入DeepSeek后投資標(biāo)的也會(huì)比較分散，建議精選有實(shí)際商業(yè)突破的公司，特別是圍繞DeepSeek擅長(zhǎng)的金融、醫(yī)療、編程方向選股。

對(duì)于這一輪AI行情及未來(lái)潛在機(jī)會(huì)，摩根士丹利基金經(jīng)理雷志勇表示，DeepSeek的火爆意味著全球人工智能領(lǐng)域未來(lái)的發(fā)展可能更具有多元性，同時(shí)大模型降本也預(yù)計(jì)會(huì)加速人工智能應(yīng)用端商業(yè)化閉環(huán)的形成。DeepSeek有望加速人工智能應(yīng)用落地，帶動(dòng)后訓(xùn)練端、推理端算力需求的爆發(fā)增長(zhǎng)。

3 基金經(jīng)理開(kāi)啟忙碌模式

隨著DeepSeek帶來(lái)的AI行情持續(xù)高漲，基金經(jīng)理紛紛開(kāi)啟了“忙碌模式”，調(diào)研、調(diào)倉(cāng)甚至利用DeepSeek進(jìn)行投研工作等都提上日程，積極捕捉這波AI行情帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

節(jié)后第一個(gè)工作日，富國(guó)基金范妍、平安基金黃維、諾安基金陳衍鵬等20余位基金經(jīng)理便對(duì)上海鋼聯(lián)進(jìn)行了調(diào)研。調(diào)研會(huì)議上，機(jī)構(gòu)投資者向上海鋼聯(lián)提出了多個(gè)關(guān)于引進(jìn)DeepSeek的產(chǎn)品迭代和商業(yè)推廣問(wèn)題，上海鋼聯(lián)表示，公司希望盡快把基于DeepSeek的“小鋼”做出來(lái)，在一季度借助DeepSeek-R1快速“蒸餾”出全新的“宗師”模型，并切換“小鋼”的基座模型。

除了通過(guò)調(diào)研尋找投資標(biāo)的，也有基金經(jīng)理迅速調(diào)倉(cāng)，根據(jù)春節(jié)后算力較弱、應(yīng)用與端側(cè)相對(duì)較強(qiáng)的市場(chǎng)行情進(jìn)行了換股。

“我們對(duì)持倉(cāng)進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整，對(duì)算力特別是英偉達(dá)鏈條的算力品種進(jìn)行了一定的減持。但我們此前配置就相對(duì)均衡，在應(yīng)用和端側(cè)方面也有一定布局，所以本次并不打算在情緒推動(dòng)下追高，特別是短期市場(chǎng)由活躍資金定價(jià)，個(gè)股漲幅并不由基本面主導(dǎo)，我們更傾向于保留一部分現(xiàn)金并在后續(xù)分化中選擇長(zhǎng)期看好、有較強(qiáng)技術(shù)能力和行業(yè)壁壘的標(biāo)的進(jìn)行配置。”上海一位重倉(cāng)AI的基金經(jīng)理向證券時(shí)報(bào)記者透露。

吳海健認(rèn)為，在OpenAI推出下一代通用大模型之前，算力較弱、應(yīng)用與端側(cè)相對(duì)較強(qiáng)的趨勢(shì)預(yù)期延續(xù)，因此，他表示自己會(huì)在結(jié)構(gòu)上對(duì)算力方向的英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈保持謹(jǐn)慎，全面看好應(yīng)用方向，關(guān)注有數(shù)據(jù)、牌照、技術(shù)等高壁壘領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著的標(biāo)的及估值合理有潛在AI催化的標(biāo)的。

值得一提的是，除了投資標(biāo)的，基金公司也正在逐漸把DeepSeek應(yīng)用于投研、銷(xiāo)售、風(fēng)控等核心業(yè)務(wù)場(chǎng)景。近日，匯添富、富國(guó)、國(guó)泰、中歐、諾安、永贏等十余家基金公司紛紛宣布，已完成DeepSeek系列開(kāi)源模型的私有化部署。永贏基金透露，DeepSeek已經(jīng)在基金行業(yè)的多個(gè)核心業(yè)務(wù)場(chǎng)景中發(fā)揮重要作用，例如，在投資研究領(lǐng)域，DeepSeek能夠快速解析大量研究報(bào)告，提取關(guān)鍵信息，幫助研究員節(jié)省時(shí)間并提高研究效率。

4 算力與應(yīng)用之爭(zhēng)

雖然DeepSeek對(duì)推理成本的降低，讓算力和應(yīng)用在短期內(nèi)迅速出現(xiàn)了蹺蹺板行情，但對(duì)于中長(zhǎng)期的算力需求和應(yīng)用推進(jìn)速度，基金經(jīng)理們?nèi)匀淮嬖诜制纭?/p>

“春節(jié)期間關(guān)于杰文斯悖論(即當(dāng)技術(shù)進(jìn)步提高了效率，資源消耗不僅沒(méi)有減少，反而激增)的討論已經(jīng)有很多，我們對(duì)此也非常認(rèn)同，長(zhǎng)期來(lái)看，隨著技術(shù)成本平民化，算力的需求是進(jìn)一步提升的，近期DeepSeek頻繁服務(wù)器繁忙、暫停API充值等都是證明，但短期由于事件催化帶動(dòng)市場(chǎng)情緒波動(dòng)較大、市場(chǎng)整體增量資金有限的情況下難免出現(xiàn)應(yīng)用和算力的蹺蹺板效應(yīng)。”耿嘉洲表示。

耿嘉洲認(rèn)為，目前AI應(yīng)用仍然處于比較早期的試錯(cuò)階段，很難左側(cè)預(yù)判具體哪個(gè)方向會(huì)在何時(shí)出現(xiàn)爆款，短期在事件帶動(dòng)下應(yīng)用和端側(cè)呈現(xiàn)普漲，但考慮短期內(nèi)應(yīng)用方向無(wú)法得到來(lái)自財(cái)報(bào)的持續(xù)驗(yàn)證，后續(xù)隨著情緒退潮，可能也會(huì)有相應(yīng)的股價(jià)回落，然后隨著各公司業(yè)務(wù)進(jìn)展的推進(jìn)而呈現(xiàn)股價(jià)走勢(shì)分化。

但耿嘉洲仍然認(rèn)為，從算力向應(yīng)用的轉(zhuǎn)移是大勢(shì)所趨，DeepSeek進(jìn)一步加速了這一過(guò)程。“不過(guò)，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，今年端側(cè)可能比純軟件的應(yīng)用更容易進(jìn)行配置，DeepSeek進(jìn)一步加速了手機(jī)、PC、汽車(chē)、機(jī)器人等‘插電高算力’平臺(tái)的端側(cè)部署邏輯，這些細(xì)分行業(yè)也是較此前潛在變化更大的方向。”

曹世宇則更為樂(lè)觀，他認(rèn)為，DeepSeek的成功再次說(shuō)明科技的發(fā)展具有非線性、難預(yù)測(cè)的特征，相比去年，他預(yù)期今年AI產(chǎn)業(yè)鏈可能會(huì)出現(xiàn)兩大變化：

一是從硬件到應(yīng)用。過(guò)去兩年，AI板塊的景氣爆發(fā)主要集中在AI基礎(chǔ)設(shè)施上，這是因?yàn)閼?yīng)用的普及和成熟需要大量用戶的反饋和優(yōu)化，前提就是用戶使用成本下降，而DeepSeek的成功預(yù)期加速了爆款應(yīng)用的落地和成熟，2025年，AI投資熱點(diǎn)正在向應(yīng)用層快速轉(zhuǎn)移，AI應(yīng)用軟件的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)，具有強(qiáng)大技術(shù)實(shí)力和生態(tài)資源的企業(yè)可能會(huì)更受益。

二是端側(cè)硬件興起。DeepSeek的成功使得大模型成本快速下降，由于端側(cè)可搭載的算力有限，DeepSeek讓本地小模型驅(qū)動(dòng)大應(yīng)用成為可能，這可能會(huì)推動(dòng)端側(cè)景氣度上行，因此，2025年端側(cè)AI硬件迎來(lái)加速發(fā)展契機(jī)，例如AI眼鏡、AI玩具等硬件行業(yè)可能迎來(lái)一波創(chuàng)業(yè)浪潮，相關(guān)的SoC芯片、存儲(chǔ)等行業(yè)也將受益。

中歐基金科技研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人杜厚良認(rèn)為，AI應(yīng)用端爆發(fā)更重要的變量，還是下一代基座模型的能力。DeepSeek的出現(xiàn)印證了當(dāng)前推理訓(xùn)練成本下降的速度足夠快，這也在一定程度上加速了大廠對(duì)GPT-5 like模型探索的決心，因此近期需要重點(diǎn)關(guān)注Grok和OpenAI的進(jìn)展，預(yù)計(jì)下一代基座模型的發(fā)布可能會(huì)提前。

5 科技資產(chǎn)有望迎來(lái)重估

無(wú)論投資的焦點(diǎn)是算力還是應(yīng)用和端側(cè)，是硬件亦或是軟件，一個(gè)更為重要的共識(shí)是，DeepSeek的橫空出世正在引發(fā)中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)、中國(guó)科技資產(chǎn)、甚至中國(guó)整體資產(chǎn)的價(jià)值重估。

“DeepSeek最新模型的推出有效打破了OpenAI壟斷高端定價(jià)的格局，以低成本、高性能的開(kāi)源模型賦能AI生態(tài)，拉近了中美AI產(chǎn)業(yè)差距，并有望加速國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用商業(yè)化落地，有望帶來(lái)國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)價(jià)值重估。”吳海健表示，相較去年，今年AI產(chǎn)業(yè)鏈投資聚焦在應(yīng)用端與終端，AI應(yīng)用的發(fā)展有望從主題演化為景氣，高度關(guān)注從0到1快速落地的機(jī)會(huì)，以及字節(jié)、阿里、騰訊、小米等巨頭布局帶來(lái)的非線性變化。

中歐數(shù)字經(jīng)濟(jì)基金經(jīng)理馮爐丹總結(jié)認(rèn)為，DeepSeek的出現(xiàn)，將市場(chǎng)對(duì)于國(guó)產(chǎn)AI的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力從非共識(shí)推向共識(shí)。“目前來(lái)看，AI要做到領(lǐng)先式的創(chuàng)新還是有一定難度，但如果是跟隨咬緊前沿創(chuàng)新技術(shù)，結(jié)合自身的后發(fā)優(yōu)勢(shì)和工程師能力，國(guó)內(nèi)是可以做出有自己特色的AI模型和應(yīng)用的，而且中國(guó)市場(chǎng)對(duì)應(yīng)有龐大的需求空間，所以這塊也確實(shí)是之前被市場(chǎng)低估的。我們欣喜地看到國(guó)產(chǎn)AI的快速崛起，在基座模型能力和應(yīng)用落地方面均取得顯著進(jìn)展，平臺(tái)型企業(yè)也在積極布局AI應(yīng)用領(lǐng)域，尋找新的突破口。” 馮爐丹表示。

“我們看到AI產(chǎn)業(yè)在海外和國(guó)內(nèi)兩個(gè)維度的共振發(fā)展，也看到了越來(lái)越多的上市公司正因?yàn)榉e極融入AI的技術(shù)革命，激發(fā)出了越來(lái)越多的產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)機(jī)遇。基于這兩大因素，堅(jiān)定看好泛人工智能產(chǎn)業(yè)，會(huì)繼續(xù)做好產(chǎn)業(yè)研究和評(píng)估。”雷濤表示，短期考慮到英偉達(dá)算力還是會(huì)受到壓力，推理算力、AI應(yīng)用、國(guó)產(chǎn)算力三個(gè)方向會(huì)相對(duì)受益;拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，整個(gè)算力與應(yīng)用齊頭并進(jìn)的局面有望實(shí)現(xiàn)。人工智能將會(huì)是未來(lái)一個(gè)非常大的板塊，通用人工智能將涌現(xiàn)大量機(jī)會(huì)。

需要注意的是，DeepSeek的崛起帶來(lái)了AI投資新機(jī)遇的同時(shí)，也伴隨著新的風(fēng)險(xiǎn)。投資者需警惕短期過(guò)熱，長(zhǎng)期應(yīng)關(guān)注技術(shù)落地速度、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度和政策風(fēng)險(xiǎn)邊際變化。

“基于目前下游應(yīng)用還沒(méi)有大規(guī)模的爆發(fā)，而大量的基礎(chǔ)設(shè)施投資后能否獲得回報(bào)存在不確定性，這會(huì)導(dǎo)致投資的持續(xù)性存疑;此外，還有AI使用的各類安全性問(wèn)題;AI出現(xiàn)后很多行業(yè)會(huì)重塑，老公司被顛覆、被取代，原本的應(yīng)用可能會(huì)被模型直接替代。”永贏數(shù)字經(jīng)濟(jì)智選基金經(jīng)理王文龍表示。