此次中央經濟工作會議指出,穩健的貨幣政策要精準有力,要保持流動性合理充裕,引導金融機構加大對小微企業、科技創新、綠色發展等領域支持力度。
今年中央經濟工作會議指出,穩健的貨幣政策要精準有力,保持流動性合理充裕,引導金融機構加大對小微企業、科技創新、綠色發展等領域支持力度。在精準的要求下,諸多結構性貨幣政策工具在明年可能繼續使用或者增加額度,甚至不排除央行繼續創設新工具的可能。同時,內外部制約降低,貨幣寬松也有一定空間。
此次會議指出,要防范化解金融風險,壓實各方責任,防止形成區域性、系統性金融風險。在防范化解重大金融風險部分,會議特別指出了要穩妥化解房地產風險、地方債風險。
(資料圖)
結構性貨幣政策繼續發揮作用
中國貨幣政策的定調主要有五個范疇:寬松、適度寬松、穩健、適度從緊和從緊。2009年,由于金融危機的沖擊,當年實施適度寬松的貨幣政策。2010年以后,中國一直實行穩健的貨幣政策。
2021年12月召開的中央經濟工作會議對今年的安排是,穩健的貨幣政策要靈活適度,保持流動性合理充裕。引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持。
從今年央行的操作看,央行分別于1月、7月各降息10BP,當前一年期MLF、7天逆回購利率分別為2.75%、2.0%,相比去年末降低20BP。存款準備金率方面,央行今年4月、12月兩次降準,當前金融機構加權平均存款準備金率為7.8%。與此同時,央行創設多種結構性工具支持特定領域。
從市場利率看,4月以來,在貨幣政策與財政政策的協同發力下,市場流動性始終處于充裕的狀態,驅動隔夜資金利率、7天期資金利率以及1年期銀行同業存單收益率等主要市場利率持續走低。不過近期市場利率有所回升,但DR007仍低于政策利率水平。
此次中央經濟工作會議指出,穩健的貨幣政策要精準有力,要保持流動性合理充裕,引導金融機構加大對小微企業、科技創新、綠色發展等領域支持力度。相比去年定調,“靈活適度”調整為“精準有力”,其他幾乎保持不變。精準意味著結構性貨幣政策繼續發揮作用、支持特定領域,有力意味著貨幣政策要真正作用于實體經濟并見到實效。
2020年后,各類專項再貸款工具陸續創設,今年創設得更為密集。據記者梳理,今年央行再次先后推出至少6400億元再貸款工具,具體包括2000億元科技創新再貸款、1000億元交通物流領域再貸款、1000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款、400億元普惠養老領域再貸款、2000億元技改再貸款。此外,央行還表示將推出保交樓專項借款,但額度未明。再加上支農支小再貸款、碳減排支持工具,央行結構性貨幣政策工具箱已十分豐富。
值得注意的是PSL時隔三年后再度重啟。2020年2月后,PSL一直表現為凈償還。但今年9月PSL凈新增1082億元,10月凈新增規模上升至1543億元,11月進一步增加至3675億元。央行11月16日發布的《三季度貨幣政策執行報告》披露,為發揮金融對有效投資的支持作用,運用PSL支持政策性、開發性金融機構為基礎設施重點領域設立金融工具和提供信貸支持。
在“精準”的要求下,前述諸多結構性貨幣政策工具在明年可能繼續使用或者增加額度,甚至不排除央行繼續創設新工具的可能。廣發證券(000776)資深宏觀分析師鐘林楠表示,結構性貨幣政策工具是穩信用的另一種方式,其兼具產業政策與金融政策效果。2023年結構性貨幣政策工具的方向可能是:基建地產、制造業、科創、雙碳、能源等領域的政策性工具延續;與疫情相關的階段性工具逐步退出。
分析來看,結構性貨幣政策擔大任有兩大原因:一是應對有效信貸需求不足的問題。在融資平臺和房地產兩大“發動機”被壓制后,信貸投放亟需找到新的支撐點,結構性貨幣政策工具負擔著穩定信貸增長的重任。二是美聯儲開啟加息縮表,對中國總量型政策形成制約,而結構性貨幣政策制約小,貨幣政策被迫更加倚重后者。
但明年美聯儲加息節奏有所放緩,再考慮到明年國內物價不會對貨幣政策構成掣肘,明年貨幣政策總量寬松操作仍有一定空間。
值得注意的是,央行今年兩次降準幅度均為25BP,而央行歷次降準幅度大多是50BP或100BP甚至更多,顯示出央行珍惜貨幣政策空間的意圖。即便明年央行采取降準措施,單次降準的幅度可能也只有25BP。
鐘林楠稱,降息是一個潛在的政策選項,目前暫時無法完全排除這一選擇;但由于地產政策重點已經變化,剩余的貸款利率空間又較為珍貴,即便2023年央行再度降息,降息幅度應該也不會高于2022年。
地方債遏增量、化存量
央行發布的《金融穩定報告(2019)》(下稱《報告》)披露了時間表:2018年邊制訂攻堅戰行動方案,邊落實各項工作舉措;2019年承上啟下,全面、縱深推進各項任務部署;2020年是攻堅戰收官之年,力爭從基本完成風險治標逐步向治本過渡,完成攻堅戰的既定任務。
站在當前的時點看,防范化解金融風險攻堅戰取得實質性突破。比如宏觀杠桿率高增長的勢頭得到遏制,宏觀杠桿率在2016年-2019年穩定在245%左右。不過,近三年應對疫情沖擊,宏觀杠桿率有所上升。
但防范化解風險是金融監管永恒的主題。此次會議指出,要防范化解金融風險,壓實各方責任,防止形成區域性、系統性金融風險。在防范化解重大金融風險部分,會議指出了要穩妥化解房地產風險、地方債風險。
對于房地產風險,會議指出,要確保房地產市場平穩發展,扎實做好“保交樓、保民生、保穩定”各項工作,滿足行業合理融資需求,有效防范化解優質頭部房企風險,改善資產負債狀況。同時,要堅決依法打擊違法犯罪行為,支持剛性和改善性住房需求。要堅持“房子是用來住的,不是用來炒的”定位,推動房地產業向新發展模式平穩過渡。
以往房地產的問題一般是放在民生保障等部分,而此次則放在了防范化解風險部分。如果將金融機構當前的支持比喻為“輸血”,那么房地產市場的復蘇則是“造血”。現在“輸血”已經來了,但要房企好起來,“造血”功能能否改善才是影響房地產行業下一步的關鍵,預計后續需求端仍會有政策支持。
對于地方債風險,會議指出,要防范化解地方政府債務風險,堅決遏制增量,化解存量。究其原因,一方面法定政府債務余額超過35萬億,債務率已達到120%,法定政府債務負擔壓力已不小。另一方面,隨著賣地收入的驟降疊加城投融資持續收緊,市場對城投債違約的擔憂與日俱增。
“受房地產市場影響,我們土地出讓金收入大幅下降,加之很多專項債券項目收益不及預期,專項債券償債壓力較大。”江浙地區某地市債務辦人士表示,“此外,平臺公司轉型發展不足,經營水平和盈利能力較弱,承擔化債面臨巨大壓力,也增加后期財政可持續風險。”
業界也提出了一些建議。中國人大網10月25日公布的《對今年以來預算執行情況報告的意見和建議》披露,有的人大常委會出席人員指出,今年以來地方政府債務償還和隱性債務控制存在較大壓力,建議進一步加強地方政府專項債及項目的合規性審核,圍繞債務規模和結構、資金使用和償還情況等做好風險評估預警。有的出席人員說,這兩年一大批地方政府債務陸續到期,按時償還有難度,建議有關部門提早謀劃,形成預案。
(作者:楊志錦 編輯:包芳鳴)
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