此次中央經濟工作會議指出，穩健的貨幣政策要精準有力，要保持流動性合理充裕，引導金融機構加大對小微企業、科技創新、綠色發展等領域支持力度。

今年中央經濟工作會議指出，穩健的貨幣政策要精準有力，保持流動性合理充裕，引導金融機構加大對小微企業、科技創新、綠色發展等領域支持力度。在精準的要求下，諸多結構性貨幣政策工具在明年可能繼續使用或者增加額度，甚至不排除央行繼續創設新工具的可能。同時，內外部制約降低，貨幣寬松也有一定空間。

此次會議指出，要防范化解金融風險，壓實各方責任，防止形成區域性、系統性金融風險。在防范化解重大金融風險部分，會議特別指出了要穩妥化解房地產風險、地方債風險。

(資料圖)

結構性貨幣政策繼續發揮作用

中國貨幣政策的定調主要有五個范疇：寬松、適度寬松、穩健、適度從緊和從緊。2009年，由于金融危機的沖擊，當年實施適度寬松的貨幣政策。2010年以后，中國一直實行穩健的貨幣政策。

2021年12月召開的中央經濟工作會議對今年的安排是，穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持。

從今年央行的操作看，央行分別于1月、7月各降息10BP，當前一年期MLF、7天逆回購利率分別為2.75%、2.0%，相比去年末降低20BP。存款準備金率方面，央行今年4月、12月兩次降準，當前金融機構加權平均存款準備金率為7.8%。與此同時，央行創設多種結構性工具支持特定領域。

從市場利率看，4月以來，在貨幣政策與財政政策的協同發力下，市場流動性始終處于充裕的狀態，驅動隔夜資金利率、7天期資金利率以及1年期銀行同業存單收益率等主要市場利率持續走低。不過近期市場利率有所回升，但DR007仍低于政策利率水平。

此次中央經濟工作會議指出，穩健的貨幣政策要精準有力，要保持流動性合理充裕，引導金融機構加大對小微企業、科技創新、綠色發展等領域支持力度。相比去年定調，“靈活適度”調整為“精準有力”，其他幾乎保持不變。精準意味著結構性貨幣政策繼續發揮作用、支持特定領域，有力意味著貨幣政策要真正作用于實體經濟并見到實效。

2020年后，各類專項再貸款工具陸續創設，今年創設得更為密集。據記者梳理，今年央行再次先后推出至少6400億元再貸款工具，具體包括2000億元科技創新再貸款、1000億元交通物流領域再貸款、1000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款、400億元普惠養老領域再貸款、2000億元技改再貸款。此外，央行還表示將推出保交樓專項借款，但額度未明。再加上支農支小再貸款、碳減排支持工具，央行結構性貨幣政策工具箱已十分豐富。

值得注意的是PSL時隔三年后再度重啟。2020年2月后，PSL一直表現為凈償還。但今年9月PSL凈新增1082億元，10月凈新增規模上升至1543億元，11月進一步增加至3675億元。央行11月16日發布的《三季度貨幣政策執行報告》披露，為發揮金融對有效投資的支持作用，運用PSL支持政策性、開發性金融機構為基礎設施重點領域設立金融工具和提供信貸支持。

在“精準”的要求下，前述諸多結構性貨幣政策工具在明年可能繼續使用或者增加額度，甚至不排除央行繼續創設新工具的可能。廣發證券(000776)資深宏觀分析師鐘林楠表示，結構性貨幣政策工具是穩信用的另一種方式，其兼具產業政策與金融政策效果。2023年結構性貨幣政策工具的方向可能是：基建地產、制造業、科創、雙碳、能源等領域的政策性工具延續；與疫情相關的階段性工具逐步退出。

分析來看，結構性貨幣政策擔大任有兩大原因：一是應對有效信貸需求不足的問題。在融資平臺和房地產兩大“發動機”被壓制后，信貸投放亟需找到新的支撐點，結構性貨幣政策工具負擔著穩定信貸增長的重任。二是美聯儲開啟加息縮表，對中國總量型政策形成制約，而結構性貨幣政策制約小，貨幣政策被迫更加倚重后者。

但明年美聯儲加息節奏有所放緩，再考慮到明年國內物價不會對貨幣政策構成掣肘，明年貨幣政策總量寬松操作仍有一定空間。

值得注意的是，央行今年兩次降準幅度均為25BP，而央行歷次降準幅度大多是50BP或100BP甚至更多，顯示出央行珍惜貨幣政策空間的意圖。即便明年央行采取降準措施，單次降準的幅度可能也只有25BP。

鐘林楠稱，降息是一個潛在的政策選項，目前暫時無法完全排除這一選擇；但由于地產政策重點已經變化，剩余的貸款利率空間又較為珍貴，即便2023年央行再度降息，降息幅度應該也不會高于2022年。

地方債遏增量、化存量

央行發布的《金融穩定報告（2019）》（下稱《報告》）披露了時間表：2018年邊制訂攻堅戰行動方案，邊落實各項工作舉措；2019年承上啟下，全面、縱深推進各項任務部署；2020年是攻堅戰收官之年，力爭從基本完成風險治標逐步向治本過渡，完成攻堅戰的既定任務。

站在當前的時點看，防范化解金融風險攻堅戰取得實質性突破。比如宏觀杠桿率高增長的勢頭得到遏制，宏觀杠桿率在2016年-2019年穩定在245%左右。不過，近三年應對疫情沖擊，宏觀杠桿率有所上升。

但防范化解風險是金融監管永恒的主題。此次會議指出，要防范化解金融風險，壓實各方責任，防止形成區域性、系統性金融風險。在防范化解重大金融風險部分，會議指出了要穩妥化解房地產風險、地方債風險。

對于房地產風險，會議指出，要確保房地產市場平穩發展，扎實做好“保交樓、保民生、保穩定”各項工作，滿足行業合理融資需求，有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況。同時，要堅決依法打擊違法犯罪行為，支持剛性和改善性住房需求。要堅持“房子是用來住的，不是用來炒的”定位，推動房地產業向新發展模式平穩過渡。

以往房地產的問題一般是放在民生保障等部分，而此次則放在了防范化解風險部分。如果將金融機構當前的支持比喻為“輸血”，那么房地產市場的復蘇則是“造血”。現在“輸血”已經來了，但要房企好起來，“造血”功能能否改善才是影響房地產行業下一步的關鍵，預計后續需求端仍會有政策支持。

對于地方債風險，會議指出，要防范化解地方政府債務風險，堅決遏制增量，化解存量。究其原因，一方面法定政府債務余額超過35萬億，債務率已達到120%，法定政府債務負擔壓力已不小。另一方面，隨著賣地收入的驟降疊加城投融資持續收緊，市場對城投債違約的擔憂與日俱增。

“受房地產市場影響，我們土地出讓金收入大幅下降，加之很多專項債券項目收益不及預期，專項債券償債壓力較大。”江浙地區某地市債務辦人士表示，“此外，平臺公司轉型發展不足，經營水平和盈利能力較弱，承擔化債面臨巨大壓力，也增加后期財政可持續風險。”

業界也提出了一些建議。中國人大網10月25日公布的《對今年以來預算執行情況報告的意見和建議》披露，有的人大常委會出席人員指出，今年以來地方政府債務償還和隱性債務控制存在較大壓力，建議進一步加強地方政府專項債及項目的合規性審核，圍繞債務規模和結構、資金使用和償還情況等做好風險評估預警。有的出席人員說，這兩年一大批地方政府債務陸續到期，按時償還有難度，建議有關部門提早謀劃，形成預案。

（作者：楊志錦 編輯：包芳鳴）