核心觀點

【資料圖】

一、全球需求放緩是出口增速轉負主因。2020-2021年同期基數小幅走高，僅能部分解釋出口增速的回落。分國家看，受全球需求放緩影響，對前三大貿易伙伴出口增速全面回落，其中對歐美出口增速均已轉負；分產品看，機電產品和勞動密集型產品出口增速全面回落；從量價看，出口量價增速或同時回落，但數量因素為主要拖累。

二、地產和消費等國內需求疲弱是進口增速轉負主因。去年同期進口兩年平均增速環比回落2.9個百分點，不能解釋進口增速的回落。從量價看，數量因素是進口增速回落的主要貢獻力量，顯示出國內需求依然疲弱，且消費和地產低迷是主要原因。同時本月多數商品進口價格增速較上月回落，表明價格因素對進口增速的支撐繼續減弱。

三、預計未來出口放緩壓力或進一步加大。一是全球經濟放緩壓力加大，外需對出口的支撐減弱；二是受高基數和國際大宗商品價格走弱影響，預計出口價格增速將有所回落；三是國內成本和產業鏈優勢將對出口份額形成一定的支撐，但不足以對沖上述兩股回落力量。

正文

事件：據海關統計，10月全國進出口總額5115.9億美元，同比下降0.4%，較上月回落3.8個百分點。其中，出口2983.7億美元，同比下降0.3%，較上月回落6.0個百分點；進口2132.2億美元，同比下降0.7%，較上月回落1.0個百分點；貿易差額851.5億美元，環比擴大4.1億美元。

一、全球需求放緩是出口增速轉負主因

2022年10月份出口金額同比下降0.3%，較上月回落6.0個百分點（見圖1）。從基數效應看，2021年10月份出口兩年平均增速為18.6%，高于前值0.3個百分點，表明前兩年10月份出口基數小幅走高，僅能部分解釋出口增速的回落。我們需從其他角度探討出口增速回落的原因。

一是分國家看，對美歐等發達經濟體出口增速轉負是出口增速回落主因。10月份對東盟、歐盟、美國、日本、金磚國家的出口分別同比增長20.3%、-9.0%、-12.6%、3.8%、19.1%，增速較9月份分別下降9.2、14.6、1.0、2.1個百分點和提高4.3個百分點，對東盟和主要發達經濟體出口增速回落，是本月增速轉負的主要原因（見圖2）。其中，受高通脹和加息導致經濟放緩壓力加大影響，對歐盟、美國出口增速全面轉負，但受地緣政治沖突升溫影響，我國對俄出口增速高位回升。

二是分產品看，機電產品和勞動密集型產品出口增速均出現回落。10月份機電產品出口同比下降0.7%，低于上月6.5個百分點，對出口當月增速的拉動作用較上月回落3.8個百分點。機電產品出口增速回落幅度僅略高于整體，說明勞動密集型產品出口增速也明顯回落，兩者增速同步回落共同導致10月份出口增速回落。10月份機電產品占總出口的比重為59.4%，較上月提高0.3個百分點，但仍低于2019年水平，表明機電產品對我國出口的支撐作用較疫情前有所走弱（見圖3）。

三是分數量和價格看，量價增速或同時走弱，數量因素拖累更大。由于出口價格指數和出口數量指數公布時間滯后，我們通過監測重點商品的出口金額和出口數量的關系，判斷數量因素和價格因素對出口的貢獻。10月份同時公布數量和價格的17種主要出口商品中，有10種商品出口數量增速回落，有7種商品價格增速回落，兩者增速回落均對出口增速形成一定拖累，但從下降種類和降幅看，數量因素對出口增速回落的貢獻更大（見圖4）。

二、地產和消費等國內需求疲弱是進口增速轉負主因

2022年10月份進口金額同比增長-0.7%，較上月回落1.0個百分點，增速處于2021年以來低位（見圖5）。從基數效應看，2021年10月份進口兩年平均增速為12.2%，低于前值2.9個百分點，顯示出前兩年10月進口基數偏低，不能解釋進口增速的回落。

從量價看，數量因素是進口增速下降主因，價格支撐繼續減弱。2022年10月重點監測的18種商品中，肥料、汽車(包括底盤）、煤及褐煤、鋼材、銅礦砂及其精礦、原木及鋸材、未鍛軋銅及銅材等7種商品進口金額同比增速較上月明顯回落。從價格看，有13種商品進口價格增速較上月回落，顯示價格對進口增速的支撐減弱，但與烏克蘭危機相關的肥料、糧食等商品進口價格環比繼續上漲，國內初級產品保供穩價持續面臨壓力；從數量看，進口金額下降的7種商品進口數量增速也均回落，且為主要貢獻力量，顯示出進口數量下降是進口增速回落主因（見圖6-8）。

地產和消費等國內需求疲弱是進口增速繼續走低主因。分產品看，10月汽車（包括底盤）進口數量增速較上月回落，顯示出國內消費需求依然較為疲弱；肥料、煤及褐煤等商品進口數量增速回落，主要原因在于價格上漲和國內保供穩價對相關進口需求形成一定抑制；鋼材、銅礦砂及其精礦、原木與鋸材等建筑材料進口數量增速回落，顯示出地產需求延續低迷。

三、預計未來出口放緩壓力或進一步加大

一是全球經濟放緩壓力加大，未來外需對出口增速的支撐作用料將減弱。2022年10月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業PMI指數錄得49.0%、49.4%，分別較9月份回落0.6和0.4個百分點，延續2021年下半年以來的回落態勢（見圖9），且持續兩個月落入收縮區間，顯示受地緣沖突持續發酵、全球通脹壓力加大、發達經濟體貨幣政策收緊等影響，全球經濟復蘇動能邊際趨緩。其中10月份美國、歐元區等主要發達經濟體制造業PMI指數為50.2%、46.4%，分別較上月回落0.7和2.0個百分點，指向歐美兩個制造業景氣度整體延續下行態勢，且歐元區PMI連續4個月位于收縮區間，經濟放緩壓力更大（見圖10）。同時，全球經濟預期轉差，如10月份歐洲經濟研究中心（ZEW）經濟景氣指數顯示，歐元區、美國分別錄得-59.7%、-45.6%（見圖11），分別較9月份提高1.0和下降6.0個百分點，兩者繼續為負，顯示出對未來6個月歐元區、美國的預期進一步轉差，但歐元區面臨的衰退風險更大。

二是受高基數和國際大宗商品價格走弱影響，預計出口價格增速將有所回落。在全球經濟衰退風險加劇的背景下，大宗商品價格已經有所走弱，加之去年四季度出口價格指數明顯提升，預計未來出口價格同比增速大概率回落，對出口的支撐作用減弱。

三是國內成本和產業鏈優勢將對出口份額形成一定的支撐，但不足以對沖上述兩股回落力量。一方面，全球高通脹和加息環境會導致海外生產成本上升，而國內物價相對穩定，國內產品生產具有相對成本優勢。另一方面，俄烏沖突升溫將減緩全球供給恢復速度（見圖12），加之天然氣短缺將直接沖擊歐洲工業生產，預計我國產業鏈的完整性仍將發揮填補全球產能缺口的作用。