高基數、全球需求放緩、價格支撐減弱共致出口增速回落

(資料圖片僅供參考)

2022年9月外貿數據點評

全文共2419字，閱讀大約需要5分鐘

文財信研究院 宏觀團隊

伍超明李沫

核心觀點

一、高基數、全球需求放緩、價格支撐減弱共致出口增速回落。2020-2021年同期基數走高，是導致今年同期出口增速回落的原因之一。從外需看，受全球經濟放緩影響，對歐美日等發達經濟體出口增速全面回落，其中對美出口增速降幅繼續擴大。從量價看，主要商品出口數量增速環比降幅小于出口價格，顯示出價格因素也是出口增速回落的主要原因。

二、高基數和需求恢復偏弱是進口增速低位運行主因。去年同期進口兩年平均增速環比提高1.0個百分點，對本月進口增速形成一定拖累。從量價看，多數商品進口數量增速繼續為負，是進口增速低迷主因，指向國內需求依然疲弱，結構上呈現出“基建回升、消費和地產低迷”的分化特征。同時進口價格同比正增長的商品數量較上月減少，表明價格因素對進口增速的支撐邊際減弱。

三、預計四季度出口下行壓力加大，但仍有韌性。一是全球經濟放緩壓力加大，外需對出口的支撐減弱；二是受高基數和國際大宗商品價格走弱影響，預計出口價格增速將有所回落；三是在全球高通脹和供給恢復減緩的背景下，國內成本和產業鏈優勢將對出口份額形成一定的支撐。

正文

事件：據海關統計，9月全國進出口總額5607.7億美元，同比增長3.4%，較上月回落0.7個百分點。其中，出口3227.6億美元，同比增長5.7%，較上月回落1.4個百分點；進口2380.1億美元，同比增長0.3%，持平于上月增速；貿易差額847.4億美元，環比擴大53.5億美元。

一、高基數、全球需求放緩、價格支撐減弱共致出口增速回落

2022年9月份出口金額同比增長5.7%，較上月回落1.4個百分點（見圖1）。從基數效應看，2021年9月份出口兩年平均增速為18.3%，高于前值1.3個百分點，顯示出前兩年9月出口基數偏高，是本月出口增速回落的原因之一。同時我們從其他角度探討出口增速回落的原因。

一是分國家看，全球需求放緩導致對主要發達經濟體出口增速全面回落。9月份對東盟、歐盟、美國、日本、金磚國家的出口分別同比增長29.5%、5.6%、-11.6%、5.9%、12.9%，增速較8月份分別提高4.4個百分點和回落5.5、7.8、1.8和9.5個百分點（見圖2）。受貨幣收緊加劇全球經濟放緩影響，對主要發達經濟體出口增速全面回落，是本月出口增速繼續下降主因。其中對美出口增速降幅擴大，或與中美大國博弈和美國消費由商品轉向服務有關。

二是分產品看，勞動密集型產品是出口增速回落主因。9月份機電產品出口同比增長5.8%，高于上月1.5個百分點，對出口當月增速的拉動作用較上月提高0.9個百分點。機電產品出口增速回升，說明勞動密集型產品出口增速明顯回落，是9月份出口增速下降的主因。9月份機電產品占總出口的比重為59.1%，較上月提高2.9個百分點，恢復至略超2019年水平，顯示出國內產業鏈供應鏈優勢仍存，或對出口形成一定支撐（見圖3）。

三是分數量和價格看，價格因素是出口增速回落主因，數量或僅小幅回落。由于出口價格指數和出口數量指數公布時間滯后，我們通過監測重點商品的出口金額和出口數量的關系，判斷數量因素和價格因素對出口的貢獻。9月份同時公布數量和價格的17種主要出口商品中，有8種商品出口數量增速回落，有11種商品價格增速回落，且多數商品出口價格增速變化幅度超過出口數量增速，顯示出價格回落對出口增速回落的貢獻更大，數量增速或僅小幅回落（見圖4）。

二、高基數和需求恢復偏弱是進口增速低位運行主因

2022年9月份進口金額同比增長0.3%，持平于上月，增速繼續處于2021年以來低位（見圖5）。從基數效應看，2021年9月份進口兩年平均增速為15.1%，高于前值1.0個百分點，顯示出前兩年9月進口基數較高，對進口增速回升形成一定抑制。

從量價看，數量因素是進口增速低迷主因，價格支撐邊際減弱。2022年9月重點監測的18種商品中，肥料、天然氣、原油、大豆、紙漿、食用植物油、糧食、農產品(000061)、未鍛軋銅及銅材、煤及褐煤等10種商品進口金額同比增速實現正增長，較上月增加1個品種。從價格看，有12種商品進口價格上漲，較上月減少4個品種，顯示價格對進口增速的支撐減弱，但與烏克蘭危機相關的肥料、原油、天然氣等能源商品進口價格上漲幅度靠前，顯示出全球能源危機尚未結束，國內能源保供穩價持續面臨壓力；從數量看，有7種商品進口數量實現正增長（見圖6-8），較上月增加一個品種，但漲幅低于價格增速較多，顯示出國內需求依然疲弱。

基建需求回升但消費和地產低迷，國內需求疲弱是進口增速低位運行主因。分產品看，9月食用植物油、農產品、天然氣、原油糧食等商品進口數量繼續負增長（見圖7），顯示出原材料價格高企對國內需求有一定的抑制作用；未鍛軋銅及銅材、銅礦砂及其精礦、鐵礦砂及其精礦等商品進口數量增速實現正增長，主要與國內政策顯效下基建需求加快釋放有關；下游消費商品進口數量多數負增長，表明國內下游消費需求整體依然疲弱；此外地產相關進口商品如原木及鋸材、鋼材等進口數量增速繼續回落，顯示出地產需求延續低迷。

三、預計下半年出口下行壓力加大，但仍有韌性

一是全球經濟放緩壓力加大，未來外需對出口增速的支撐作用料將減弱。2022年9月份摩根大通全球綜合PMI、全球制造業PMI指數錄得49.7%、49.8%，分別較8月份提高0.4和回落0.5個百分點，延續2021年下半年以來的回落態勢（見圖9），且均落入收縮區間，顯示受地緣沖突持續發酵、全球通脹壓力加大、發達經濟體貨幣政策收緊等影響，全球經濟復蘇動能邊際趨緩。其中9月份美國、歐元區等主要發達經濟體制造業PMI指數為50.9%、48.4%，分別較上月回落1.9和1.2個百分點，指向歐美兩個制造業景氣度整體延續下行態勢，且歐元區PMI連續三個月位于收縮區間，經濟放緩壓力更大（見圖10）。同時，全球經濟預期轉差，如8月份歐洲經濟研究中心（ZEW）經濟景氣指數顯示，歐元區、美國分別錄得-59.7%、-45.6%（見圖11），分別較9月份提高1.0和下降6.0個百分點，兩者繼續為負，顯示出對未來6個月歐元區、美國的預期進一步轉差，但歐元區面臨的衰退風險更大。

二是受高基數和國際大宗商品價格走弱影響，預計出口價格增速將有所回落。在全球經濟衰退風險加劇的背景下，大宗商品價格已經有所走弱，加之去年四季度出口價格指數明顯提升，預計未來出口價格同比增速大概率回落，對出口的支撐作用減弱。

三是在全球高通脹和供給恢復減緩的背景下，國內成本和產業鏈優勢將對出口份額形成一定的支撐。一方面，全球高通脹和加息環境會導致海外生產成本上升，而國內物價相對穩定，國內產品生產具有相對成本優勢。另一方面，俄烏沖突升溫將減緩全球供給恢復速度（見圖12），加之天然氣短缺將直接沖擊歐洲工業生產，預計我國產業鏈的完整性仍將發揮填補全球產能缺口的作用。

免 責 聲 明|

本微信號引用、摘錄或轉載來自第三方的文章時，并不表明這些內容代表本人觀點，其目的只是供訪問者交流與參考。

市場有風險，投資需謹慎。本微信號所載內容僅供參考，不構成對任何人的投資建議。閱讀者的一切商業決策不應將本微信號內容為投資決策唯一參考因素，亦不應認為本微信號所涉內容可以取代自己的判斷，在任何情況下，本人及本人所在公司不對任何人因使用本微信號中的任何內容所引致的直接或間接后果承擔任何責任。

本微信號涉及的本人所有表述是基于本人的知識和經驗客觀中立地做出，并不含有任何偏見，投資者應從嚴格經濟學意義上理解。本人及本人所在公司對任何基于偏見角度理解本微信號內容所可能引起的后果，不承擔任何責任，并保留采取行動保護自身權益的一切權利。

本微信號內容（除引用、摘錄或轉載來自第三方的文章），未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式復制、發表、引用或傳播。

本人對本免責聲明條款具有修改和最終解釋權。

本文首發于微信公眾號：明察宏觀。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。