財聯社6月9日訊（編輯 毛樂彤）城投整合熱度不減，且呈現新老城投“并駕齊驅”的態勢。財聯社根據市場數據梳理，全國已設立58家新城投，與此同時，1000余家老城投正緊鑼密鼓開展股權劃轉等多種“花樣整合”模式。“整合是以城投平臺轉型市場化為大背景，市場化經營，整合打造大平臺大城投。此外，也多有平臺為解決融資問題進行整合，從而擴大公司資產規模，調升公司主體評級，進而降低融資成本，提升融資便利。”某券商固收首席分析師表示。

雙頭并進整合進行時

新城投是城投整合的一種形式，可以通過新面孔作為非隱債主體融資，以及承擔更多公益性項目建設。據中泰證券數據統計，2018年8月之后新成立且目前有存量債券余額的平臺共有58家，主要集中在山東、浙江、江蘇等。

（數據來源：中泰證券，財聯社整理）

可以看出，新設城投數量在2019年增長迅速達35家，而后出現明顯下滑，直至2022年以來暫無新成立發債平臺。

“究其原因，2018、2019年是遏制隱債政策集中發力時期，各地原有城投融資渠道受限，促使地方使用未受限主體進行融資”。上述券商固收首席分析師認為。

與新城投設立并行的是老城投的加快整合。據中泰證券統計，2015年至2022年1月20日，共1012家城投平臺發生了不同形式的資產整合及股東變更。其中，股權在政府部門之間劃轉的有391家；股權從城投劃轉到政府部門的涉及54家平臺；股權從政府及其相關部門劃轉到另一家城投平臺的有480家，以及股權在平臺之間劃轉則有87家。

（資料來源：中泰證券，財聯社整理）

從地域分布來看，平臺數量較多或債務壓力較大地區的城投平臺股權劃轉相對較為頻繁。其中，江蘇省、浙江省、山東省城投平臺股權變更發生數量位列前三；主體評級方面，低評級主體被整合成為主要趨勢。隨著主體評級的降低，股權從城投間劃轉以及從政府部門劃轉到城投的比例在上升，AA及以下評級占比達到65.71% 。

（資料來源：中泰證券，財聯社整理）

機構人士認為，評級較低，資質偏弱的主體在整合后可以提高其原有資質，“整合后，資產規模增加，評級等級提升了，也就降低了融資成本。平臺抗風險能力受到認可，驅動收益率下降。這對投資者來說，未嘗不是好消息。”

整合、遏制隱債效果如何？

不同的整合形式有不同優勢。在聯合資信看來，各城投平臺均尋求合規且滿足合理融資需求的整合方式，按“整合后法人主體變化”大體可分為兩種：1、股權劃轉和資產剝離（各法人主體仍然存續）2、新設合并（被并公司不再具法人資格）。其中，股權劃轉的方式對企業的影響較小，在一定程度上提升了區域內國有資產的使用效率，且能通過增加層級達到減少同級企業數量，有效控制區域平臺數量和融資增速。達到便于管理、降低整體融資成本的效果，符合降低地方城投債風險的大方向，因此在現有整合案例中較為常見。

但需要注意的是，規避對隱債主體的融資限制不是地方成立新城投公司的主要原因。地方政府同時出于平臺整合轉型的目的，通過整合區域內的平臺去成立新城投公司，或者成立新城投公司專門負責區域內某一塊業務，比如新設立專門負責城市新區開發的城投。

此外，在監管層面，多地也一再強調新設融資平臺并非法外之地。6月7日，湖南省人民政府發布《進一步規范政府性投資項目決策和立項防范政府債務風險的管理辦法》中明確表示，嚴禁為規避監管成立新融資平臺、不得違規市場化融資新增隱債。

有券商研究員表示，城投整合轉型的目的是多樣的，融資便利只是一方面。本身整個國資也在進行整合，只是這種國資整合與城投相融合時，以融資便利為目的顯得更明顯一些。此外，雖然各省都在推進城投整合，但很難堵住隱債的漏洞。目前的政策屬綜合治理方案，想要更有效的遏制隱債問題還需要多方配合，將監管鏈建立起來。

中誠信國際認為，城投整合轉型的可操作性較強，但整合帶來的群體資質提升、融資阻力降低仍局限于短期目標，仍需從長遠角度籌劃自身業務發展與市場化轉型，才能真正解決經營水平不足、債務壓力積累的困境。