退市新規(guī)的出臺(tái)有望進(jìn)一步優(yōu)化股票資產(chǎn)端，A股估值體系有望重塑

退市新規(guī)征求意見(jiàn)稿出臺(tái)，邊際變化有三：優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)、簡(jiǎn)化退市流程以及強(qiáng)化退市監(jiān)管。其中，退市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步完善了4類強(qiáng)制退市指標(biāo)，退市程序方面取消了暫停上市和恢復(fù)上市、退市時(shí)間縮短至15個(gè)交易日，對(duì)于過(guò)渡期安排也給予緩沖期等。相比美股，當(dāng)前A股退市率仍有較大提升空間，未來(lái)被動(dòng)退市數(shù)量有望逐步增加。我們認(rèn)為退市新規(guī)的實(shí)施有望發(fā)揮市場(chǎng)化退市功能，助力A股實(shí)現(xiàn)“良幣驅(qū)逐劣幣”，疊加注冊(cè)制的全面推進(jìn)，股票市場(chǎng)資產(chǎn)質(zhì)量有望進(jìn)一步提高，A股估值有望重塑，殼公司、僵尸企業(yè)等估值或?qū)⑦M(jìn)一步收縮，而龍頭企業(yè)則有望享受更高的估值溢價(jià)。

邊際變化一：優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)，加速出清僵尸企業(yè)、實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰

12月4日，滬深交易所針對(duì)新一輪退市制度改革進(jìn)行公開(kāi)征求意見(jiàn)，主要邊際變化之一是優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)。在前期科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)改革的基礎(chǔ)上，滬深交易所對(duì)4類強(qiáng)制退市指標(biāo)均有完善：財(cái)務(wù)類指標(biāo)用組合類財(cái)務(wù)指標(biāo)替代原先的單一財(cái)務(wù)指標(biāo)，并特別強(qiáng)調(diào)交叉適用，交易類指標(biāo)明確“1元退市”、新增市值退市，規(guī)范類指標(biāo)新增信息披露和規(guī)范運(yùn)作退市，重大違法類指標(biāo)引入量化的財(cái)務(wù)造假退市標(biāo)準(zhǔn)，深交所還將設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)警示板塊。我們認(rèn)為4類退市指標(biāo)的優(yōu)化有助于堵住規(guī)避退市的空間、發(fā)揮“用腳投票”的退市功能，以期加速出清僵尸企業(yè)，實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰。

邊際變化二：簡(jiǎn)化退市流程、壓縮退市時(shí)間，退市效率進(jìn)一步提高

主要邊際變化之二是簡(jiǎn)化退市流程：一是取消暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié);二是取消交易類退市情形的退市整理期設(shè)置，首日不設(shè)漲跌幅限制，交易時(shí)限從30個(gè)交易日縮短至15個(gè)交易日;三是將重大違法類退市連續(xù)停牌時(shí)點(diǎn)從收到行政處罰事先告知書或法院判決之日，延后至收到行政處罰決定書或法院生效判決之日，深交所還將重大違法終止上市程序中上市委員會(huì)兩次審核調(diào)整為一次審核。我們認(rèn)為退市流程的大幅縮短、退市時(shí)間的明顯壓縮等有助于降低“保殼”行為的可能性、進(jìn)一步加快退市節(jié)奏、提高退市效率，同時(shí)有利于壓縮投機(jī)炒作的空間，引導(dǎo)市場(chǎng)理性投資。

邊際變化三：強(qiáng)化退市監(jiān)管，過(guò)渡期安排給予緩沖期

主要邊際變化之三是強(qiáng)化退市監(jiān)管。在落實(shí)嚴(yán)格執(zhí)行退市制度方面，滬深交易所通過(guò)新增具體可執(zhí)行的量化標(biāo)準(zhǔn)，力求將重大財(cái)務(wù)造假的“害群之馬”清出市場(chǎng)，并強(qiáng)調(diào)指標(biāo)交叉適用，不斷豐富交易所日常監(jiān)管的“工具箱”，提升監(jiān)管的威懾性。對(duì)于過(guò)渡期安排，滬深交易所按照“區(qū)別對(duì)待存量和增量公司、不溯及既往”原則，在新老規(guī)則銜接上給予市場(chǎng)一定的緩沖期。后續(xù)，滬深交易所將承擔(dān)退市工作主體責(zé)任，以“建制度”為主線、“不干預(yù)”為理念、“零容忍”為底線，嚴(yán)格退市監(jiān)管，發(fā)揮監(jiān)管聯(lián)動(dòng)效能。

影響：退市新規(guī)實(shí)施有望助力A股“良幣驅(qū)逐劣幣”，提高上市公司質(zhì)量

1999年以來(lái)(截至2020.12.14)，A股退市企業(yè)僅125家，不符合掛牌情形、吸收合并、連續(xù)虧損是三大主要退市原因，材料、工業(yè)是退市企業(yè)主要集中的行業(yè);1999年以來(lái)，A股平均退市率僅0.36%，相比美股6%的退市率(2011年以來(lái))，有較大的提升空間。新一輪退市制度改革的推進(jìn)是金融供給側(cè)改革的重要一環(huán)，退市制度與注冊(cè)制一體兩面，我們認(rèn)為兩者協(xié)同有助于A股加速出清僵尸企業(yè)、引入更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，并引導(dǎo)長(zhǎng)期價(jià)值投資。2019年科創(chuàng)板增量改革以來(lái)，退市節(jié)奏已有所加快，我們認(rèn)為伴隨退市新規(guī)的實(shí)施，資本市場(chǎng)“內(nèi)循環(huán)”有望逐步形成。