美國財經網站MarketWatch近日刊文稱，從長期市場心理、技術周期分析、估值和“聰明的投資者”行為等幾個重要因素來看，這一輪美股熊市尚未見底。

以下是這篇文章的內容摘要：

美國股市近日有所反彈，原因是紐約和美國其他地區的新冠病毒大流行狀況正在好轉，而且美聯儲公布了又一項2.3萬億美元的流動性計劃。盡管有著這些積極因素，但包括長期市場心理、技術周期分析、估值和“聰明的投資者”行為在內的幾個重要因素表明，這一輪美股熊市尚未見底。

1、投資者過于看漲

先從長期投資者心理說起。有很多人都在問：“我是個長線投資者，現在我是否應該投一些錢到美國股市里去?”

從官方數據方面來看，紐約聯儲會定期對消費者對未來經濟狀況的預期進行調查，這種調查中有一個問題是，受訪者是否預期未來12個月時間里股價將會上漲。從最近的調查來看，投資者表現出的不是恐懼，而是貪婪的跡象。投資者的這種心理根本就不是市場處在低點時該有的心理。

《赫伯特金融文摘》(Hulbert Financial Digest)創始人、投資通訊專家馬克-赫伯特(Mark Hulbert)最近在《華爾街日報》上刊文，提出了類似的觀點。雖然市場投機者在第一季度末時感到恐懼，但其恐懼的程度遠未達到過去市場觸底時的水平。

現在不是放松的時候，熊市還沒有結束。

2、沒有技術面信號表明長期底部已經到來

從技術面分析來看，并沒有長期底部到來的跡象。市場本質上是前瞻性的，如果股價開始反映出復蘇的前景，那么人們應該會從周期性指標以及大宗商品價格中看到暗示，但這些信號現在都并不存在。

舉例來說，不妨考慮一下銅/黃金和鉑/黃金的價格比率。銅、鉑和黃金都是大宗商品，具有通脹對沖的特征。另外，銅和鉑還有工業用途，銅/黃金和鉑/黃金的價格比率應該可以預示全球經濟周期的好轉。在最近兩次市場見底時，鉑/黃金的價格比率都在股市見底之前先行觸底了，而銅/黃金的價格比率則與股市見底的時間大體一致。目前，這兩個比率都在暴跌，并未釋放出周期性觸底的早期信號。

另外，在過去兩次市場見底時，大宗商品價格也在股市之前觸底或同時觸底，但目前來看CRB指數(由美國商品調查局(依據世界市場上22種基本的經濟敏感商品價格編制的一種期貨價格指數)仍然疲軟，沒有顯示出持久底部即將到來的跡象。

金屬價格也與股價有著類似的模式，美國銀價、銅價和鉑價在過去兩次熊市見底之前都首先見底了。今天，沒有證據表明這些大宗商品中的任何一種發出了類似的買入信號。

另外，主導地位的更迭也是市場觸底的特征。熊市是一種創造性破壞：在熊市中，上一輪周期中占據主導地位的市場、板塊和股票變得步履蹣跚，新的市場領先者出現。但是，美國股市相對于全球股市的主導地位、成長股相對于價值股的主導地位、以及大盤股相對于小盤股的主導地位仍未改變。

3、估值逆風

長期看漲美股的另一個挑戰在于估值。標普500指數目前的遠期市盈率為17.3倍，高于16.7倍的5年平均值和15.0倍的10年平均值。此外，第一季度美股企業財報季已經啟動，遠期市盈率中的“E”(預期盈利)將被大幅向下修正。

作為一名量化股票策略師，我知道每當一個國家經歷意外沖擊時，所有的量化因素都會停止發揮作用。然后，它們將按以下順序重新開始工作：

首先，價格、技術面因素開始傳遞有關市場的信息;接下來是自上而下的策略師預估，然后是自下而上的預估。這是因為每個人都知道沖擊是不好的，但沒有人能完全量化影響。自上而下的策略師首先運行他們的宏觀模型，并提出一些大致的估計，但公司分析師在充分分析了公司和行業之后，才能修改他們的估測，以便修正其盈利預期。這就是我們現在所處的市場周期。

調整的最后階段發生在大多數損害都已知的時候，價值和增長等基本因素再次開始發揮作用，而我們離那個階段還很遙遠。

在了解上述情況之后，讓我們來看一下美國市場的估值吧。我查看了回溯至1982年的數據，分析了市場見底時的遠期市盈率。1982年的市場見底是個反常現象，原因是由于沃爾克擔任美聯儲主席時代令人垂涎的利率，市場在遠期市盈率約為6倍時見底;而在2002年到2003年市場見底時，遠期市盈率約為14倍——這是兩個異常值。在1987年、1990年、2009年和2011年市場見底時，遠期市盈率都在10倍左右，而所有這些事件都發生在截然不同的利率制度背景之下。今天，新一輪牛市能否在“E”值正在迅速下降的形勢下，以15倍的遠期市盈率起步呢?

4、“聰明的投資者”正在做什么?

這是考量股票估值的另一種方式。內部人士在最近的股市下跌走勢中大舉買入，但隨著市場上漲，這群“聰明的投資者”卻退縮了。

可以肯定的是，內部人士購買并不是個準確的市場時機信號。在2008年最初的股市下跌時期，內部人士太早、太急于買入了。在2018年初也是一樣。

就這個話題而言，你需要知道的一件事情是，在大金融危機期間市場見底時，伯克希爾哈撒韋(NYSE:BRK.A，NYES:BRK.B)董事長兼首席執行官、有著“股神”之稱的沃倫-巴菲特(Warren Buffett)插手拯救高盛集團。

那么，伯克希爾哈撒韋現在正在干什么?該公司正在籌集現金，并出售了航空公司的股票。據彭博社報道，伯克希爾哈撒韋正在通過發行日元債券的方式借入18億美元資金。在當前的經濟環境下，有許多公司需要借錢來支撐其流動性，但現金充裕的伯克希爾哈撒韋公司不在此列。

“股神”都在賣出股票，那你會怎么做呢?(星云)