本期投資提示:
基本面:公司出身“鐵海鹽”,產品聚焦定制化非標緊固件,主攻下游高精密、高強度市場需求。立足浙江海鹽產業優勢,公司以外銷業務起家,產品主要為定制化非標緊固件,包括高精密螺栓組件、高強度、耐低溫螺栓、自鎖螺母等,并能生產國標(GB)、國軍標(GJB)、航空標準(HB)、美標(ANSI)、日標(JIS)、德標(DIN)等高品質標準緊固件,在國際市場具有良好競爭力。自08年起,公司陸續拓展國內高速鐵路、航空航天、動車組軌道交通等中高端市場,境內收入占比逐年增加,21H1占比45.22%。公司2019-2021年收入年CAGR為19.85%,凈利潤年CAGR為27.92%。
發行方案:本次新股發行采用直接定價方式,戰略配售及超額配售,申購日期2022年3月29日,申購代碼“889007”。初始發行規模2000萬股,占發行后公司總股本的25.46%(超配行使前),預計募資1.2億元,發行后公司總市值4.71億。新股發行價格6元/股,較底價上浮9%,發行PE(TTM)為13.01X,近一月行業PE(TTM)中值為22倍;可比公司晉億實業(601002)、長華股份(605018)近一月PE(TTM)分別為21.5倍、33.8倍。網上頂格申購量95萬股,需凍結資金約570萬元,網下戰略配售共引入戰投10名,包括1家公募、3家券商、1家保險資管、5家私募機構。
中簽率測算:近期打新參與度穩定在8%上下,考慮本次頂格申購規模偏小,預計單戶凍結資金量小。假設本次打新參與度為7%-8%,單戶凍結資金規模20萬,預計中簽率區間為0.148%-0.17%。
行業情況:國內緊固件供給結構失衡。我國已成為全球緊固件第一生產大國,產品結構以中低端為主,高端緊固件存在較強的進口依賴。伴隨“中國制造2025”和“十四五”規劃的穩步推進,重大技術裝備領域的高品質高端緊固件需求量有望提升。材料性能及制造工藝是產品高端化突破關鍵。
國外緊固件廠商歷史積淀較為豐富,壟斷行業尖端技術,在基礎原材料、生產工藝、熱處理與表面處理技術水平等方面的先發優勢明顯。經過長期經驗積淀和自主研發,國內緊固件技術競爭力和制造水平里明顯提升,中國正處緊固件“大國”向“強國”升級的階段。
申購建議:積極參與。公司專精非標定制化緊固件,國際國內市場雙輪驅動。國內市場主攻高精密、高強度緊固件,契合下游高鐵、航空航天、國防等重大技術裝備領域需求。
本次募投用于技改擴產,中高端產品占比有望增加。新股首發PE(TTM)13.01倍,低于近一月同行及可比,建議積極參與。
風險因素。(1)出口國家和地區出現重大不利變化風險;(2)原材料價格波動風險;(3)產品被替代風險;(4)募投項目產能過剩風險。
1.浙江省級緊固件制造“小巨人”,邁向價值鏈高端
公司出身“鐵海鹽”,產品聚焦定制化非標緊固件,主攻下游高精密、高強度市場需求。浙江海鹽是國內三大緊固件制造基地之一,原料供應、產品檢測及物流配送等產業鏈配套成熟。
立足當地優勢,以外銷業務起家,公司產品主要為定制化非標緊固件,包括高精密螺栓組件、高強度、耐低溫螺栓、自鎖螺母等;并能生產國標(GB)、國軍標(GJB)、航空標準(HB)、美標(ANSI)、日標(JIS)、德標(DIN)等高品質標準緊固件,在國際市場具有良好競爭力。持續自主研發推動品類創新,公司陸續開拓國內高速鐵路、航空航天、動車組軌道交通等中高端市場,境內收入占比逐年增加,21H1占比45.22%。
從公司產品結構看,建筑類占比下降,21H1航空航天領域訂單開始釋放。公司建筑用途緊固件毛利率低,受原材料鋼材價格影響大,報告期內建筑類收入占比逐年下降,21H1為45.22%;航空航天客戶對緊固件性能強度、使用壽命要求嚴苛,產品驗證周期長,前期訂單多為小批量、多品類形式,因而18-20年收入貢獻有限。21H1訂單量增加,但毛利率有所回落,從年均92.7%降至69.79%。
募投用于生產設備技術升級,投向航空航天、軌道交通領域,穩定的客戶關系為技改擴產提供較好支撐。募投項目建設周期預計2年,產能爬坡期2-3年,生產負荷100%時預計年產航空航天類緊固件837萬件、交軌類緊固件210萬件、鐵路道釘350萬件。
航空航天領域,公司13年起與成飛集團、中國運載火箭技術研究院、上海航天設備制造總廠等客戶合作,截至2021年11月末,公司在手訂單為639.48萬件,對新增產能覆蓋率為76.40%;訂單金額1,443.37萬元,對新增產能覆蓋率為37.49%,訂單相對充足。
交軌領域,公司產品面向中車旗下關鍵零部件企業供應,訂單結構包括新增和維修兩部分:新增方面,據中投顧問產業研究中心預計,2023年中國軌交裝備產業規模將達7000億元,19-23年CAGR為7.25%;維修方面,公司產品覆蓋車型于2010年建設,最早2035年退役,以每年20%的高鐵維修量計,維修市場空間廣闊。
2.發行方案:首發估值低,頂格凍結資金量小
七豐精工發行方案主要關注點:
(1)本次新股發行采用直接定價,發行價格6元/股,較底價上浮9.09%。初始發行規模2000萬股,戰略配售比例為20%,超額配售比例為15%,實際網上發行規模1900萬股。
網上頂格申購量95萬股,需凍結資金570萬元;網下引入10家戰配機構,包括1家公募、3家券商、1家保險資管、5家私募機構。
(2)發行PE(TTM)13.01倍,低于近一月同行及可比。近一月行業PE(TTM)中值為22倍;可比上市公司晉億實業(601002)、長華股份(605018)近一月PE(TTM)分別為21.5倍、33.8倍。
中簽率測算:
參考近期打新參與度(有效申購戶數/開戶數)與單戶凍結資金情況,假設本次打新參與度為7%-8%,單戶凍結資金規模20萬,預計中簽率區間為0.148%-0.17%。
3.行業情況:國內緊固件供給結構失衡,材料與工藝共推產業升級
緊固件屬通用機械設備零部件,下游需求廣泛,素有“工業之米”之稱。根據強度高低,緊固件分普通強度和高強度兩種,其中普通強度緊固件主要應用在普通機械設備、電子電器、家用電器等行業;高強度緊固件通常應用在風電、核電、高鐵、航空航天等重要領域。
從下游需求看,汽車、維修和建筑、電子行業需求量全球排名前3,約占總銷量的23%、20%、16.6%。
中國是緊固件生產大國,下游高端化需求旺盛。我國已成為全球緊固件第一生產大國,產品結構以中低端為主,高端緊固件存在較強的進口依賴。
2020年我國金屬緊固件產量約631萬噸,11-20年CAGR為2.42%,其中高端產品在下游新能源節能環保設備、高速列車、大型船舶、高端航空航天設備、精密儀器、超大型機械設備等需求帶動下規模增長更快,千訊咨詢報告顯示,預計2021年中國高端緊固件市場規模691億,12-20年CAGR為7.51%。
伴隨“中國制造2025”和“十四五”規劃的穩步推進,下游主機產業對高品質高端緊固件需求量進一步提升。
材料性能及制造工藝是產品高端化突破關鍵。國外緊固件廠商歷史積淀較為豐富,壟斷行業尖端技術,在基礎原材料、生產工藝、熱處理與表面處理技術水平等方面的先發優勢明顯。
經過長期經驗積淀和自主研發,國內緊固件技術競爭力和制造水平里明顯提升,中國正處緊固件“大國”向“強國”升級的階段。如在原材料開發方面,應用于航空航天領域的鋁合金、碳鋼、合金鋼、不銹鋼、鈦合金、耐熱合金緊固件關鍵技術已取得一定突破;一批10.9級高強度緊固件被成功開發并廣泛應用于汽車、柴油機、壓縮機等行業。
4.公司競爭優勢:地域、技術及工藝、客戶積累及開發
(1)地域優勢。公司所在地海鹽縣是中國緊固件主要生產基地之一,擁有從原材料供應、模具和產品生產、表面處理、產品檢測到設備制造、物流配送、國內外貿易等全套完備的產業鏈和供應鏈。
優異的區位、發達的交通網對公司產品銷售形成助力,為公司發展提供有利地域優勢。
(2)技術及工藝優勢。公司積極與高校、科研院所合作,建有高強度高端緊固件技術研究院、浙江省省級高新技術研發中心等,并通過了CNAS國家實驗室認可。作為主要起草單位,公司參與了緊固件標準的制定,且參與起草多項緊固件行業國家和團體標準。
公司研發人員充足,現有40名,占員工總數15.04%,目前獲得專利26項,其中發明專利6項、實用新型專利15項、外觀設計專利5項。
(3)客戶積累及開發優勢。公司主要采用直銷模式開拓市場,通過展會、網絡平臺、實地拜訪等方式開發客戶。
公司下游客戶包括HANWA、HUBBELL、VOSSLOH、中國中車下屬單位、成飛集團、航天科技下屬單位等國內外知名上市公司或行業龍頭企業。公司積累了一批長期穩定合作的客戶資源,培養了優秀的銷售團隊,具有豐富的客戶開發經驗。
5.主要風險:出口不利、原材料價格波動、產品被替代、產能過剩等風險
(1)出口國家和地區出現重大不利變化風險;
(2)原材料價格波動風險;
(3)行業競爭加劇、產品被替代風險;
(4)募投項目增加的航空航天及軌道交通緊固件產能過剩風險。
6.可比公司:公司體量偏小,盈利能力好于同行可比
公司規模體量偏小,主要因產品以定制生產的非標緊固件為主,產品結構和客戶結構多元化。
可比公司下游行業相對聚焦,其中晉億實業緊固件客戶以鐵路客戶為主;長華股份、明泰股份產品均主要應用于汽車領域。
公司毛利率整體好于同行可比,各細分領域內差異主要因客戶類型和產品強度不同。
單從緊固件業務看,晉億實業產品主要為通用緊固件,而公司產品制造技術含量較高,毛利率更高;長華股份、明泰股份產品主要用于商務車,對產品性能強度、原材料等要求高,因而毛利率高于公司汽車類產品。
7.申購建議:積極申購
公司專精非標定制化緊固件,國際國內市場雙輪驅動。國內市場主攻高精密、高強度緊固件,契合下游高鐵、航空航天、國防等重大技術裝備領域需求。本次募投用于技改擴產,中高端產品占比有望提升。新股首發PE(TTM)13.01倍,低于近一月同行及可比,建議積極參與。
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