2月27日，本周受俄烏沖突升級的地緣政治風(fēng)險影響，全球股市等風(fēng)險資產(chǎn)波動加大，原油與黃金沖高回落，A股受情緒影響波動較大，上證指數(shù)周跌幅1.1%，日均成交額放大至1.06萬億元，且周四成交1.35萬億元為近4個月較高水平，北向資金本周凈流出64億元。

不過，資本邦整理近期券商策略發(fā)現(xiàn)，多數(shù)券商認(rèn)為，地緣風(fēng)險本身不主導(dǎo)股市的趨勢，如果原有股市趨勢是負面的，單純因避險情緒的拋售在一定程度上反而釋放了估值等方面的壓力。

據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前滬深300前向市盈率回落至10.6倍，明顯低于歷史均值12.6倍，股權(quán)風(fēng)險溢價也回升至歷史均值上方，創(chuàng)業(yè)板和熱門賽道的高估值問題也有所緩解。

與此同時，截至2月26日，兩市約有63%的公司完成2021年業(yè)績預(yù)告/快報/年報披露，結(jié)合預(yù)告中值和實際業(yè)績，可比口徑下全A/非金融2021年盈利同比增長55%和65%，從中期視角來看，國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇仍是核心。

中信證券：地緣沖擊高峰已過，“三底”確認(rèn)配置均衡

中信證券認(rèn)為，地緣風(fēng)險沖擊的高點或已過，風(fēng)險擾動主要體現(xiàn)在情緒層面，3月將進入穩(wěn)增長政策初步效果觀察期，預(yù)計后續(xù)政策將持續(xù)加碼并進入集中發(fā)力期，A股“三底”已依次確認(rèn)，建議保持較高倉位，緊扣穩(wěn)增長主線，堅持行業(yè)和風(fēng)格兩個維度的均衡配置，圍繞“兩個低位”布局。

具體包括：?基本面預(yù)期處于相對低位的品種，重點關(guān)注前期受成本問題壓制的中游制造，如汽車及零部件、光伏風(fēng)電設(shè)備等，基本面預(yù)期仍處于低位的航空和酒店;?估值處于相對低位的品種，建議關(guān)注地產(chǎn)信用風(fēng)險預(yù)期緩釋后的優(yōu)質(zhì)開發(fā)商、建材和家居企業(yè)，現(xiàn)金流明顯改善的通信運營商，新基建領(lǐng)域的智能電網(wǎng)及儲能和受益“東數(shù)西算”的數(shù)據(jù)中心和云基礎(chǔ)設(shè)施，受部分龍頭下跌沖擊后的港股內(nèi)容驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)龍頭，以及具備新材料等新業(yè)務(wù)發(fā)力能力的精細化工企業(yè)。

中金公司：“情緒底”逐步確認(rèn)，后續(xù)對大市無須過度悲觀

中金認(rèn)為，歷史上海外地緣風(fēng)險短期會波及中國股市而中期持續(xù)有限，展望后市，目前政策底已經(jīng)相對明確，如果地緣、疫情等不再繼續(xù)超預(yù)期，“情緒底”有望逐步確認(rèn)，后續(xù)隨著穩(wěn)增長政策逐步落地，“增長底”也可能在一季度到二季度左右逐步出現(xiàn)，后續(xù)對大市無須過度悲觀。

從結(jié)構(gòu)上看，中金認(rèn)為成長股在前期的大幅回調(diào)中風(fēng)險已經(jīng)有所釋放，逐步在進入“逢低吸納”的階段;“穩(wěn)增長”板塊波動加大，但后續(xù)可能仍有表現(xiàn)空間。而整體來說，市場風(fēng)格相比前期“穩(wěn)增長”跑贏，有可能逐步向相對均衡的階段過渡。

當(dāng)前關(guān)注三個方向：1)政策發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建材、建筑、家電、家居等)、券商金融等;2)2021年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等;3)制造成長板塊，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等，風(fēng)險已經(jīng)有所釋放，后續(xù)可能進入逢低吸納階段。

中信建投：穩(wěn)增長重中之重，數(shù)字經(jīng)濟有望成為亮點

中信建投陳果策略認(rèn)為，“穩(wěn)增長”仍是重中之重，投資、消費、產(chǎn)業(yè)升級等作為“穩(wěn)增長”著力點的重要性顯著提升，新老基建投資有望實現(xiàn)高速增長，帶動產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)上市公司實現(xiàn)較高的相對盈利增速。在新基建方面，5G基站、互聯(lián)網(wǎng)、技改、新能源等項目成為發(fā)力重點。

此外，中信建投認(rèn)為，盡管俄烏沖突和北約制裁后續(xù)變數(shù)不少，但市場仍處于有利窗口期，隨著兩會的臨近基建鏈穩(wěn)增長行情已經(jīng)開始逐步兌現(xiàn)，后續(xù)隨著美聯(lián)儲3月加息預(yù)期的降溫、國內(nèi)長端國債收益率的回落，成長板塊環(huán)境改善，看好景氣度較高的功率半導(dǎo)體、光伏，預(yù)期邊際改善的CXO等，同時關(guān)注受益于俄烏沖突的鋁、原油鏈，受益于煤價下行的火電，獲得政策支持的數(shù)字經(jīng)濟等。

配置上穩(wěn)字當(dāng)先：把握“三低一改”(低位低估值低擁擠度基礎(chǔ)上有基本面邊際改善預(yù)期)，高股息做底倉、逆周期上行行業(yè)為主力、低配行業(yè)邊際改善做主題。

華泰證券：布局泛電力鏈，關(guān)注賽道股修復(fù)

華泰證券認(rèn)為，當(dāng)前A股較便宜，紅利指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指、中證500幾類不同資產(chǎn)的隱含風(fēng)險溢價處于12年以來98%、73%、98%分位數(shù);美聯(lián)儲收水、全球滯脹、俄烏戰(zhàn)爭三個負面因素之間相互牽制，我們認(rèn)為不構(gòu)成對A股的持續(xù)壓制。

地產(chǎn)鏈、基建鏈、銀行股、建筑股估值修復(fù)的“關(guān)鍵邏輯”已出現(xiàn)過、疫情受損股估值修復(fù)的“最強預(yù)期”已出現(xiàn)過，華泰證券認(rèn)為后續(xù)行情有待盈利驅(qū)動，而電新、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等行業(yè)指數(shù)已調(diào)整至2020年以來“關(guān)鍵邏輯”的支撐位，我們認(rèn)為不再處于估值劣勢。

3月配置：1)能源央企仍是避險+進攻雙屬性的優(yōu)質(zhì)底倉配置;2)布局電新制造牽頭的“泛電力鏈”，關(guān)注賽道股修復(fù)。

國泰君安：以盈利改善，御風(fēng)險擾動

國君陳顯順策略認(rèn)為，12月中旬以來市場持續(xù)調(diào)整至今，負面沖擊接連不斷，本周四市場受俄烏沖突影響再次下探。圍繞盈利與估值，部分投資者偏悲觀情緒，認(rèn)為市場正在發(fā)生雙殺。

陳顯順策略團隊認(rèn)為本輪調(diào)整并不具備雙殺基礎(chǔ)，核心負面邏輯仍集中在分母端，分子端市場對2022年盈利下行事實上已預(yù)期充分。于國內(nèi)市場而言，長期主導(dǎo)因素在于經(jīng)濟周期表現(xiàn)，本輪外部沖擊將相對有限，風(fēng)險資產(chǎn)亦將逐步脫敏，這使得市場下行有底。

行業(yè)配置：尋找低估值與盈利改善的交集。水往低處流，聚焦前期盈利受損、具備邊際改善動力的方向，尋找低估值與盈利改善的交集，推薦：1)基建：煤炭/鋼鐵/交通運輸/建筑/化工/機械設(shè)備;2)消費：農(nóng)林牧漁(生豬)/家電/消費者服務(wù);3)金融：券商/銀行;4)消費電子。

廣發(fā)證券：關(guān)注俄烏沖突的3條線索和“穩(wěn)增長”的3個方向

廣發(fā)證券認(rèn)為，22年的投資主線尚未形成共識，與21年熱門股“茅指數(shù)”微觀結(jié)構(gòu)調(diào)整不同，本輪A股從三年“亢奮”轉(zhuǎn)向“速凍”，缺乏增量資金，較難重現(xiàn)21年的“增量行情”。

此外，俄烏地緣風(fēng)險在一定程度上強化A股“慎思篤行”的兩個預(yù)期差之一(提升全球滯脹風(fēng)險)。地緣風(fēng)險本身并不主導(dǎo)股市的趨勢，但會使得原本尚未形成共識的弱市加速，如果俄烏局勢有階段性緩解，將提供控制組合風(fēng)險的良機。

俄烏地緣風(fēng)險加強全球資源/原材料的“供需缺口”，我們將其調(diào)入組合，維持高區(qū)-低區(qū)均衡配置：(1)“供需缺口”通脹邏輯受益的資源/材料(煤炭/鋁/鉀肥);(2)低區(qū)“穩(wěn)增長”和“雙碳新周期”的交集(地產(chǎn)/建材/煤化工);(3)PEG逐漸合意的科技賽道股(新能源整車/風(fēng)電光伏/數(shù)字經(jīng)濟)。