當下，全球金融市場正在上演一波瘋狂的“淘金潮”，周一，在倫敦和紐約市場上，黃金現貨價格均突破了每盎司1930美元的關口，雙雙創下了歷史新高。只不過，華爾街上許多人對此都并不感到吃驚，因為他們都已經預見到了這一幕的發生。

2020年開年以來，由于一系列變故的突然發生，之前幾年名義上處在牛市中，但實際表現卻乏善可陳的黃金逐漸發力，進入了價格加速上漲的通道。這種貴金屬今年迄今為止的價格漲幅已經達到了大約27%，回報幾乎三倍于那些美國最大的債券基金，更不必說整體回報只有1%的股市了。黃金，已經成為了今年市場上無可爭議的第一資產選項。

在這一發展變化的過程中，諸多曾經長時間對黃金不屑一顧的大機構和明星分析師們也紛紛改弦更張了。比如，高盛預計金價未來十二個月內將漲至2000美元，而花旗則認為金價還有30%的可能性突破這一水位，主要原因在于寬松的金融環境和低迷的收益率、黃金ETF日益受到歡迎，以及投資者愈來愈重視貴金屬在資產配置方案當中的地位等。

美國銀行的預測則更為大膽，他們的分析師們在研究報告當中寫道，考慮到疫情對經濟的影響讓投資者感到焦慮，國際形勢趨向緊張，以及當下美國各種經濟刺激措施對未來通脹前景的潛在影響令人恐懼等，金價完全可能升至3000美元。

CFRA首席投資策略師斯托瓦爾(Sam Stovall)指出，與近二十年的歷史長期水平相比，標普500指數基于未來十二個月盈利預期的市盈率，溢價水平已經高達50%。這就意味著哪怕美股繼續上漲，其相對魅力也難以與黃金相提并論，更不必說后者還擁有五個實實在在的利好因素的加持——尚未得到控制的疫情，趨向緊張的國際關系，日益疲軟的美元，持續低迷的利率，驚人的聯邦預算赤字。

不難看出，所有這些看好黃金的理由背后，都閃動著同一個熟悉的身影，這就是正在執行史無前例的貨幣刺激政策的美聯儲。在日前發布的一份研究報告當中，德國央行的首席美國經濟學家魯澤蒂(Matt Luzzetti)明確表示，在他看來，未來幾年當中，聯儲如果想要將影子聯邦基金利率控制在-5%的水平，來填補上他所謂的政策缺口，恐怕就必須讓自己的資產負債表再增加12萬億美元。

在研究報告當中，魯澤蒂寫道：

“我們發現，單單目前這種力度的量化寬松和前瞻指引還是遠遠不夠的，聯儲還必須執行真正的重大寬松力度，大約相當于-5%的聯邦基金利率?？紤]到市場現在的行情實際上已經消化了負利率前景，前瞻指引的作用已經非常有限了，因此，我們估計，聯儲的資產負債表還必須做進一步的擴張，規模在5萬億美元到12萬億美元之間。整體而言，我們的判斷更傾向于預期區間的上限。”

這位經濟學家的結論讓人深感不安：“貨幣政策前景的研究結論令人沮喪。經濟前景想要真正改善，就必須有一些重要因素的支持，比如疫苗研發加快，能夠迅速廣泛投入使用，或者是財政政策刺激更加準確迅速，這些因素現在依然缺席，而且顯然都不在聯儲的控制范圍之內，在這種情況下，聯儲除了進一步加大量化寬松力度，也別無其他選擇。”

魯澤蒂又補充道：“這并非一個預期，而更接近于一種判斷，即，如果聯儲單純訴諸資產負債表手段來進行這種操作，他們就需要做到這個地步。如果他們還引入其他工具來作為量化寬松的補充，比如收益率曲線控制，以及讓政策更加傾向于信貸導向型等，則需要擴張的總量就可能有所降低。”

魯澤蒂指出，正如紐約聯儲行長(John Williams)曾經說過的，“必要性是干預之母”。在當下的環境當中，聯儲必須提供足夠的寬松，而他們的傳統工具偏偏又對這種特殊局面作用有限。這也就意味著，如果堅持使用傳統工具而非替代性手段，長期角度來說就會造成嚴重得多的副作用。

上周五，在自己的“每日一圖”當中，德銀信貸策略師瑞德(Jim Reid)引述了魯澤蒂的報告，指出：“在未來十年，乃至更長的時間當中，各央行的資產負債表都將是擴張的趨勢。”

他計算的結果是，如果聯儲以資產負債表為唯一手段，在保持當前量化寬松操作速度不變的情況下，達成12萬億美元擴張幅度的目標，只要八年就足夠了。“將這一切置入聯儲資產負債表百多年的變化歷史，可以看到，按照名義價值計算，資產負債表擴張到1萬億用了94年，擴張到7萬億用了12年，而20萬億的目標，不到10年就將達成了嗎?”

瑞德長期以來一直強調，所謂資產負債表的增長，實質上就是金融系統背負的過去、現在和未來的債務負擔的日益沉重。

曾經準確預言了2008年金融危機的著名財經評論家、投資人席夫(Peter Schiff)近年來一直對美國聯儲的政策持批評態度，并堅定看好黃金。上周五，即瑞德發布自己“每日一圖”的同日，席夫也在自己的網站指出，其實黃金價格的猛漲，本質上是美元，乃至整個紙幣體系出了致命問題。

“美元剛剛跌到創紀錄的低點?，F在，買進1盎司黃金需要大約1920美元，可是，這個價格是不會保持多久的，因為美元的衰落只是剛剛開始。它還會跌出一個又一個新低，讓美國人的生活水準隨之江河日下。”

因此，問題的關鍵其實不在金價能夠漲多少，而是在于美元能夠貶值多少：“還不單單是美元，而是全球的紙幣都在不斷喪失購買力，因為各國央行印鈔的速度都遠遠超過了黃金開采的速度。黃金白銀才是真正可靠的價值保存手段。”

在這種情況下，投資者除了買進黃金白銀，還有什么其他的可行之策嗎?(費綠)