安信證券最新研報認為，近期美股下跌大概率是常規回調，不是牛轉熊。其直接原因是短期漲幅過高，技術上有調整需要。美國經濟復蘇仍將在曲折中前行，美聯儲將持續維持當前寬松政策，全球流動性泛濫、中國復蘇趨勢占優，A股配置吸引力占優這三大“復蘇牛”核心邏輯仍然未被破壞，美股大跌無礙A股中期趨勢。美股調整對A股的影響將主要體現在三個方面：通過北上資金直接影響A股，影響全球風險偏好并從港股、人民幣匯率等渠道間接影響A股，科技龍頭股價波動影響A股科技映射相關方向。A股及相關板塊已經展開了將近兩個月的震蕩，美股短期調整對A股影響有限。行業配置重點關注景氣上行的軍工、蘋果鏈、云計算、疫苗、化工、影視、旅游、航空等。主題繼續看好“國內大循環”主線。

以下為研報原文

本周從行業指數來看，汽車(1.74%)，化工(0.94%)，電子(0.69%)，機械設備(0.62%)、輕工制造(0.53%)等行業表現較好，農林牧漁(-2.92%)，非銀金融(-2.65%)，綜合(-2.63%)，建筑材料(-2.51%)，銀行(-2.42%)等行業表現靠后。

安信策略在今年市場底部堅定看多，提出“復蘇牛”判斷并持續發布系列報告，伴隨著全球流動性泛濫，中外經濟和金融數據持續超預期，企業盈利復蘇預期上修，中國金融改革步伐不斷加快提升市場風險偏好，A股包括上證綜指等主要指數都已創下2019年以來新高。復蘇牛的邏輯正不斷獲得驗證。

安信策略此前提出市場在經歷7月上旬過快上漲后，短期在面臨外部不確定環境下，需要面臨一個階段的震蕩整固，同時中期維持看多，牛市未完待續。

我們認為近期美股下跌大概率是常規回調，不是牛轉熊。其直接原因是短期漲幅過高，技術上有調整需要。美國經濟復蘇仍將在曲折中前行，美聯儲將持續維持當前寬松政策，全球流動性泛濫、中國復蘇趨勢占優，A股配置吸引力占優這三大“復蘇牛”核心邏輯仍然未被破壞，美股大跌無礙A股中期趨勢。美股調整對A股的影響將主要體現在三個方面：通過北上資金直接影響A股，影響全球風險偏好并從港股、人民幣匯率等渠道間接影響A股，科技龍頭股價波動影響A股科技映射相關方向。我們認為，A股及相關板塊已經展開了將近兩個月的震蕩，美股短期調整對A股影響有限。行業配置重點關注景氣上行的軍工、蘋果鏈、云計算、疫苗、化工、影視、旅游、航空等。主題繼續看好“國內大循環”主線。

1. 美股調整對A股的影響

本周的最后兩個交易日，美股出現大跌，尤其3日納指下跌4.96%，4日再次下跌1.27%，其中盤中跌幅一度達到5.08%。標普500指數近兩日也分別下跌3.51%和0.81%。美股的大跌會如何影響A股，成為許多機構投資者關心的問題。誠然，隨著中國資本市場開放的不斷推進，A股與美股之間的相關性也在逐漸上升，但A股目前也仍然保有較大的獨立性。下文中，我們將著重探討本次美股大跌的原因和對A股可能的影響。

1.1. 目前看，本次美股下跌的性質大概率是常規回調

我們認為近期美股下跌的原因主要原因是短期漲幅過高，技術上有調整需要。背后則是近期美股呈現的散戶化和杠桿化趨勢所致。同時對中美關系、美國大選的擔憂也同樣影響了美股市場的預期與情緒。

美股持續上漲之后有調整需要

周四大跌前，美股已經經歷了連續5個月持續上漲，特別是7月以來幾乎沒有較大的回撤。從技術上看，標普500指數RSI-12指標一度高達85，明顯超買，繼續上漲阻力較大，有調整需要。

美股近期呈現出散戶化和杠桿化趨勢

美股為何在近幾個月持續快速上漲?散戶化和杠桿化是幕后推手。

美股散戶化程度上升是今年美股熔斷以來出現的一大新趨勢。由于疫情期間美國政府向每人發放了1200美元支票，導致大量新散戶涌入股市，免傭金的Robinhood平臺趁勢崛起。據財聯社報道，該平臺從1月起至今增加了超過300萬新用戶，增幅達到30%，同時迫使其競爭對手紛紛效仿實施免傭金政策。美股的強勢表現又進一步加劇了散戶的投機心理。

散戶涌入Robinhood平臺，除了推動了特斯拉等熱門股的大漲外，還大量購入高科技公司的看漲期權，獲取杠桿收益。我們的統計顯示，近幾個月標普500看漲/看跌期權成交量比例處于正常水平，但投資者購入的個股看漲/看跌期權比例持續上漲，已經達到歷史最高水平。這說明，個股看漲期權的購買規模增速遠遠超過個股看跌期權、指數看漲/看跌期權的增速，反映出散戶將個股看漲期權作為杠桿工具的投資策略，累積了較大的風險。

同時，據《金融時報》報道，風險投資巨頭軟銀公司此前買入了數十億美元的美國科技股的衍生品，因其較高的杠桿作用相當于購買了數百億的股票標的，進而引發少數科技股的大規模上漲，加速了市場的狂熱。巨大的杠桿投資同樣令人不安。

對中國“半導體”新政策的擔憂

彭博社3日援引知情人士的話稱，中國正在規劃制定一套全面的新政策，以發展本國的半導體產業，應對美國政府的限制，而且賦予這項任務“如同當年制造原子彈一樣”的高度優先權。報道援引不具名的知情人士消息稱，北京正準備在到2025年的5年之內，對“第三代半導體”提供廣泛支持。受相關消息影響，費城半導體指數周四盤中創6月中旬以來最大跌幅，總市值縮水約1，000億美元。大型芯片制造商遭遇數月來損失最慘重的一天。

因此，我們認為近期美股下跌大概率是常規回調，不是牛轉熊，而是市場過快上漲后的一個調整。未來，美國經濟復蘇仍將在曲折中前行，美聯儲也將持續維持當前寬松政策。極度寬松的流動性環境中，美股出現劇烈大幅的下跌概率不高。

實際上，在美股科技股調整的同時郵輪股、航空股、銀行股等出現逆市上漲，顯示出市場對于疫情好轉和部分行業復蘇的期待。

1.2. 美國調整對A股的影響

在全球股市中，A股一直保有較大的獨立性。而隨著中國資本市場開放的不斷推進，A股與美股之間的相關性也在逐漸上升。我們認為，美股對A股的影響主要在三個方面：通過北上資金直接影響A股，影響全球風險偏好并從港股、人民幣匯率等渠道間接影響A股，科技龍頭股價波動影響A股科技映射主題。

我們此前曾經指出，外資的配置主要受“美股→新興市場資產→中國A股”這一模式的影響，美國大跌、VIX指數上升往往導致資金大量從新興市場流出，通常導致A股短期大量外資流出。

從歷史上看，當美股出現10%及以上級別的大跌時，A股往往會受到美股拖累。不過，從2018年以來，每次美股下跌時，A股主要股指的跌幅都明顯小于標普500的跌幅。

今年以來， A股在多個行情階段與美股也出現了一定差異。2月4日A股補跌后漲幅明顯，而美股漲幅較小。3月美股暴跌熔斷時期A股跌幅相對較小，A股6月-7月上旬則漲幅明顯。而7月中旬以來美股持續大漲，A股則維持震蕩行情。

過去1個半月A股持續震蕩，科技股出現一定調整，美股尤其是科技股穩步上行，7月下旬以來，由于大選前的中美關系等不確定的因素影響下，北上資金凈流入低于正常水平，多次出現單周凈流出。

而當前美國調整本身也是結構性的，主要以科技股為主，一方面源自對中國“半導體”新政策的擔憂——因此這并不是A股科技股的利空，另一方面，A股科技股前期也已經歷一定幅度調整。因此，在這個時點，我們判斷美股調整性質不是牛轉熊而是常規調整，中性假設下我們認為其后續下跌幅度有限，對A股的沖擊預計也更為有限。

2. 關注三季報上行方向

從中報來看，醫藥、必需消費和科技板塊業績占優，周期性行業也出現景氣細分行業，主要在化工(純堿、MDI、聚醚、化學化纖)以及機械(工程機械和工業機器人)和電氣設備(光伏、高低壓設備、電源設備)等周期成長型領域。

進一步，從細分二級行業角度進行觀察，目前中報增長態勢良好的細分行業為醫療器械、塑料、小家電、電子、券商、5G通信設備、養殖、工程機械、樓宇設備、游戲、黃金、光伏、高低壓設備、電源設備等。

我們預計三季度可選消費、科技和周期板塊都會存在景氣上行的子行業。在相當多領域中，疫情可能加速了行業供給端的出清，這使得部分行業集中度獲得提升。當然，我們需要關注的是在供給出清過程中，那些具有較高進入壁壘且行業集中度提升較為明顯的細分。

在這里，我們利用A股上市公司中報數據，通過中信三級行業CR3指標來進行觀測并結合ROE進行判斷，認為環比高于2019年末水平的行業值得重點關注，主要集中在基礎化工(氮肥、純堿、涂料)、有色(銅)、機械(基礎件)等領域。

另外，8月《八佰》上映帶動電影票房回暖，9月大量新片上映有望進一步帶動影視行業復蘇。同時，隨著十一黃金周臨近，旅游、航空等行業同樣有望加速復蘇。

3. 市場內部特征觀察：改革之后，創業板投機情緒上升，低價股崛起

8月24日創業板改革落地后，受到20%漲跌停板影響，創業板投機情緒上升，低價股出現明顯上漲。我們的統計結果發現，創業板后25%分位的低價股近兩周平均漲幅高達25.6%。部分游資利用新的漲跌停板規則集中炒作創業板低價股可能是重要的原因。

我們認為，創業板可能在短期繼續投機情緒上升和低價股崛起這一新現象，導致大量資金從其他板塊流入創業板低價股，并給A股前期漲幅巨大的公司帶來更大的調整壓力。但從長期來看，優勝劣汰、聚焦龍頭才是注冊制環境下A股未來的發展方向。沒有基本面支撐的低價股，即使短期獲得大幅上漲，未來可能出現較大風險，令散戶遭受重大損失，加速A股機構化的進程。

從換手率來看，本周主要指數換手率有所分化，創業板指換手率明顯提升。本周上證綜指，中小板指，創業板指，上證50，滬深300，中證500，萬得全A的流通市值換手率分別為1.01%，3.38%，7.63%，0.48%，0.82%，1.63%，1.49%，分別較前周變動-0.02，-0.27，0.31，0.02，0.03，-0.07，0.01個百分點，分別處在74%，26%，82%，80%，79%，55%，76%分位數水平，創業板指換手率明顯提升。

從個股層面來看，市場整體賺錢效應一般，但創業板低價股賺錢效應上升。當前市場強勢個股數量占比78.9%，較上周微降0.2個百分點，超買個股與超賣個股之差占比11.5%，較前周微升0.5個百分點。創業板來看，在近期炒小炒新的帶動下，強勢個股數量占比94.2%，較上周上升4.6個百分點，達到2016年以來最高水平，超買個股與超賣個股之差占比25.6%，較前周上升9.9個百分點。

總的來說，我們認為本次美股下跌大概率是常規回調，不是牛轉熊。其直接原因是短期漲幅過高，技術上有調整需要。美國經濟復蘇仍將在曲折中前行，美聯儲將持續維持當前寬松政策，全球流動性泛濫、中國復蘇趨勢占優，A股配置吸引力占優這三大“復蘇牛”核心邏輯仍然未被破壞，美股大跌無礙A股中期趨勢。美股調整對A股的影響將主要體現在三個方面：通過北上資金直接影響A股，影響全球風險偏好并從港股、人民幣匯率等渠道間接影響A股，科技龍頭股價波動影響A股科技映射相關方向。我們認為，A股及相關板塊已經展開了將近兩個月的震蕩，美股短期調整對A股影響有限。行業配置重點關注景氣上行的軍工、蘋果鏈、云計算、疫苗、化工、影視、旅游、航空等。主題繼續看好“國內大循環”主線。