高盛集團的資產配置主管克里斯蒂安·穆勒-格利斯曼(Christian Mueller-Glissmann)表示，美國股市可能陷入一個“寬幅扁平”(fat and flat)區間，其特征是回報較弱，波動性更大。

美國股市現已大致恢復到3月下旬崩盤以前的水平，當時新冠病毒大流行蔓延至全球。在此之前的十年時間里，美國的股票回報率一直都處于歷史高位，波動性則低于平均水平。

但穆勒-格利斯曼周二在接受采訪時表示，最近幾個月以來，債券收益率和實際收益率(即債券收益率減去通脹率)的下降提振了股票估值，這意味著投資者的回報將會變得更加扁平。他說道：“與此同時，無論是從近期還是長期來看，增長前景仍舊有著很高的不確定性。最重要的是，通脹方面的不確定性越來越大，因此，從中期來看，這使得我們不那么看好股票的風險調整后回報。”

機遇之窗

最近幾個月以來，成長型和防御型股票的升值幅度普遍高于汽車股和銀行股等價值型股票。

成長型股票指的是那些擁有大規模的、可持續的正現金流的公司，其未來盈利和營收的增長速度預計將會快于業內同行;防御型股票則通常會向股東提供穩定的現金流和持續的股息，無論整體市場狀況如何;價值型股票則是指一家公司的股票成交價相對于其基本面而言有折扣，無論基本面是強勁的資產負債表、銷售額還是股息。

穆勒-格利斯曼強調指出，最近幾個月以來美股市場的關鍵驅動因素并不是投資者對增長前景的樂觀情緒，而是對通脹的樂觀情緒。因此，他認為對某些行業的投資者來說，這是一個“戰術機會”。

“盈虧平衡通脹處于令人難以置信的低迷水平，以至于短期內出現通縮的可能性相當高。但即使是從10年的長期前景來看，通脹預期也很低，而且這些預期都被重新定價了。”他說道。

盈虧平衡通脹(breakeven inflation)是基于固定利率債券和通脹掛鉤債券在相同的期限階段的收益率之差來衡量通脹預期的指標，這項指標假設投資者有興趣對通脹進行準確的定價。

“再加上央行積極地錨定(基準利率)，實際利率更有利于成長股，這是因為成長股在未來擁有大量的現金流，因此貼現較少，估值當然就會上升。”穆勒-格利斯曼說道。“任何擁有穩定或可靠增長的現金流的公司都會受益。”

高盛集團的策略師們認為，有跡象表明成長股即將復蘇。到目前為止，美股企業第二季度財報季的表現仍舊出人意料地超出華爾街分析師預期。但穆勒-格利斯曼表示，對于成長股來說，更重要的一個推動因素是，采購經理人指數(PMI)和美國供應管理協會(ISM)指數等前瞻性宏觀經濟數據普遍指向上行。

舉例來說，周一公布的歐元區制造業采購經理人指數意外上行，從而提振了股市，而美國和中國的制造業數據也在最近幾天為風險資產提供了支撐。

“我認為，現在有一個窗口，很可能會讓市場對周期性資產變得更積極一些。”他總結道，周期性股票指的是那些股價表現通常會與宏觀經濟周期保持一致的股票。(星云)