政策趨嚴疊加供給擾動 ，復合肥行業集中度提升

作為“ 糧食的糧食 ”，化肥行業的穩定發展直接關系到國家糧食安全 。 國內復合肥企業多數規模較小 ，產品同質化嚴重 ，2023 年 CR5 和 CR10 分別約為 14%、 37%。隨著 “ 三磷 ”專項整治等安全環保監管政策的趨緊 ， 以及化肥減量增效 、設備更新改造等政策的實施 ， 復合肥落后產能有望加速退出 ，行業集中度有望持續提升。

糧食安全疊加復合化率提升 ，復合肥需求長期向好

一方面 ，在糧食安全背景下，全球農作物播種面積或將穩中有增，推動用肥需求 。 另一方面 ， 隨著國內土地流轉的推進以及種植結構的持續調整， 國內復合化率持續提升，從 2000 年的 22%提升到 2022 年的 47%的歷史高位 ，但是與發達國家復合化率 70%~80%相比仍有較大的提升空間 ，復合肥需求有望長期向好。

　復合肥供需格局向好 ，價格重心有望上移

從成本構成來看 ，用作原料的氮磷鉀三大基礎肥料占復合肥生產成本的90%左右 ，直接影響復合肥價格。近5年來看，2019-2020年 ，受上游原料價格走弱影響 ，復合肥價格整體呈現下行態勢;2021-2022年上半年，隨著煤炭、氮肥 、磷肥、鉀肥等原料價格整體上漲 ，復合肥價格達到近5年的高點;2023年下半年以來 ，主要原料價格企穩反彈，截至 2024年6月28號，磷酸一銨價格指數同比提升36%左右 。考慮到復合肥供需格局有望長期改善 ，未來復合肥價格重心有望上移。

　加快整合上游磷礦資源 ，一體化布局未來可期

磷礦資源的獲取有利于提升磷肥企業的成本控制和產業協同能力。然而，磷礦石全球分布不均、 具備資源稀缺性，其中國 內磷礦儲采比僅42， 并且磷礦平均品位約17%，遠低于摩洛哥等主產國。 同時，在“ 三磷整治”及各級政策的持續推動下 ，2023年國內磷礦石產量相比 2017年的峰值下滑接近38%。 雖然規劃產能較多，但是受制于環保政策及地區開采政策的要求，磷礦實際產能投放進度或不及市場預期。考慮到國內富礦資源不斷消耗，磷礦石整體品位下降趨勢明顯 ，疊加磷酸鐵鋰電池對磷源需求的增量帶動 ，磷礦石供需緊平衡狀態有望延續 ，具有磷礦資源以及規模優勢的頭部企業有望持續受益。

相關公司

云圖控股：深耕化肥市場，完善產業鏈一體化布局。公司立足復合肥主業，致力于成為全球領先的高效種植綜合解決方案提供者。公司構建了復合肥上下游完整產業鏈，產能布局完善，是國內復肥行業生產基地最多的供應商之一 。 同時，公司以東南亞為起點深度布局海外市場，在馬來西亞建設生產基地，是復合肥行業較早“ 走出去 ”的企業之一 。截至 2023 年底 ，公司擁有復合肥年產能705萬噸 、磷酸一銨年產能43萬噸等，連續多年榮獲“ 中國化肥企業 100 強，中國石油和化工企業 500 強企業 ”等榮譽稱號 ”，領軍行業第一梯隊 。公司磷礦石資源豐富，在建400萬噸/年的采礦工 程項目。公司擁有磷礦采礦和探礦面積達 11.90平方公里 ，其中雷波牛牛寨北磷礦區東段磷礦查明磷礦石儲量約1.81 億 噸，正在建設 400萬噸/ 年的采礦工程項目 ，西段磷礦和阿居洛呷磷礦已完成勘探工作，正在推進磷礦資源儲量備案手續;擁有沙沱砂巖礦采礦權，查明儲量約1,957.7 萬噸， 正在推進50萬噸/年沙沱砂巖礦開采工程的審批手續。

　新洋豐：磷復肥行業龍頭，深化布局地位凸顯。公司成立40 余年來始終堅持產業鏈一體化布局， 已建成11大生產基地 ，形成年產 983萬噸高濃度磷復肥的生產能力，企業規模、產品品類居全國磷復肥企業前列 ，同時，公司具備磷礦石產能90萬噸/年 ，磷酸鐵產能5萬噸/年 ，配套生產硫酸 310 萬噸/年、合成氨30萬噸/年。此外，公司是復合肥行業規模前三甲中， 唯一具有鉀肥自營進口權的企業 ，每年進口的鉀肥可以滿足公司約一半的生產需求 。磷礦資源持續注入 ，鞏固產業鏈一體化優勢 。2021年7月 ，控股股東洋豐集團股份有限公司履行重組承諾 ，依據成熟一家注入一家的原則將 雷波新洋豐礦業有限公司注入到公司 ，同時進一步做出承諾將其持有的荊門市放馬山中磷礦業有限公司的股權注入公司 。2022年7月，控股股東依據承諾將保康竹園溝礦業有限公司 100%股權注入上市公司，通過上游磷礦資源的注入 ，進一步提高了公司原材料自給率，鞏固了一體化的競爭優勢。

參考資料：20240728-甬興證券-基礎化工行業深度報告：復合肥行業景氣向上，布局磷礦未來可期

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