在朗盛資本獲得新的升華后。 憑借出色的投資業(yè)績，劉鈞近些天也獲得不少成績，2018年智道金服金梧桐獎；最佳時間驅(qū)動獎。2018年又獲得私募先鋒榜2年收益季軍。從最初75%的虧損，痛定思痛權(quán)益?zhèn)}位在逐步提升，和團(tuán)隊(duì)較早轉(zhuǎn)型固收+，固收+也不只是簡單的股票+債券的融合，大獲全勝。

在中國金融產(chǎn)業(yè)深化改革的這個時點(diǎn)，劉鈞也終于正式現(xiàn)身；介紹了最新的投資框架、方法，以及對2022年股市的判斷觀點(diǎn)，精心分享了交易中的精華金句：

1、從整體來看，隨著中國經(jīng)濟(jì)在過去多年的高速發(fā)展，債券的收益率水平也是逐級降低的。目前的話，我們看到，10年期國債的收益率，已經(jīng)處在了3%以下，二者之間（股債）的比較優(yōu)勢，是一步一步的向股票投資傾斜的。

2、我自己在過往幾年中，所管理的產(chǎn)品也全部是固收加類別的產(chǎn)品，

從長期投資效果看，也確實(shí)會明顯優(yōu)于一般的純債類產(chǎn)品，

3?站在目前的時點(diǎn)，我們也確實(shí)能夠挑選到、一些分紅收益率大大高于它的發(fā)債成本的標(biāo)的，也能找到一些成長性公司，我們認(rèn)為，它的長期回報大概率會優(yōu)于債券投資的標(biāo)的。

4、圍繞景氣這個不變的主旋律，我們認(rèn)為2022年市場有望呈現(xiàn)出兩條大的主線：

第一個是延續(xù)景氣，重點(diǎn)關(guān)注能源革命相關(guān)的行業(yè)，國產(chǎn)替代受益的行業(yè)，以及滲透力快速提升的行業(yè)。

5、第二是困境反轉(zhuǎn)，重點(diǎn)關(guān)注伴隨周期底部出清后、盈利能力回升的行業(yè)，以及受益于疫情防控逐步正常化、需求修復(fù)的行業(yè)，同時關(guān)注監(jiān)管政策邊際寬松預(yù)期下受益的行業(yè)。

6、但是，也需要注意，經(jīng)歷了連續(xù)兩年上漲后，制造業(yè)景氣的賽道估值水平處于歷史高位，長期向好的方面也無法避免短期波動率放大的挑戰(zhàn)。簡單壓到賽道賺貝塔的錢的難度越來越大。

7、對債市，我們認(rèn)為，2022年將是寬幅震蕩的一個格局，高等級信用債有望成為配置重點(diǎn)。

2022年，在出口和地產(chǎn)動能回落的大背景下，逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力，將會導(dǎo)致寬信用政策陸續(xù)落地，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能回落、疊加政策托底交織下，利率水平很難出現(xiàn)趨勢性行情；

8、但政策的力度和效用所產(chǎn)生的預(yù)期差，將會帶來市場波動性的交易機(jī)會。對可能出現(xiàn)的1~2次波段機(jī)會的把握，將是2022年債券投資的重點(diǎn)。

9、轉(zhuǎn)債的估值現(xiàn)在大都處于高位，可轉(zhuǎn)債整體的風(fēng)險收益比，應(yīng)該說也是弱于權(quán)益的，我們會控制倉位，規(guī)避估值透支正股上漲空間的個券，并觀察流動性變化，隨時可能產(chǎn)生的可轉(zhuǎn)債的一個加倉機(jī)會。投資框架的三個層次也會輔以適當(dāng)?shù)母叻旨t股票投資策略，周期股投資策略。

10、投資框架，無外乎就是從宏觀、中觀、微觀的一個研究投資過程，

第一個層次的話，無疑是宏觀層面的一個趨勢研究；

每個階段都有每個階段的1~2個宏觀的主要矛盾，例如2018年的話，股市的大跌過程中，宏觀矛盾主要就是資管新規(guī)和貿(mào)易戰(zhàn)，所以，我們更重要的工作，是從眾多的宏觀指標(biāo)中、去尋找各個階段影響宏觀經(jīng)濟(jì)最重要的一個變量，以對資產(chǎn)配置的策略形成參考。

11、第二個層次，是中觀層面的行業(yè)比較和選擇；實(shí)際上也是一個尋找投資賽道的過程，通過對行業(yè)政策、行業(yè)周期以及行業(yè)發(fā)展趨勢的研究，努力去尋找出，具備業(yè)績增長趨勢和長期發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)，并結(jié)合行業(yè)估值的情況，形成初步的行業(yè)配置策略。

12、第三個層次，是微觀層面的個股和個券選擇；個股選擇，我們將會充分依托于公司股票研究團(tuán)隊(duì)的研究成果，去投資那些具備長期阿爾法收益的公司。

同時在微觀層面，我們也會輔以適當(dāng)?shù)母叻旨t股票投資策略，周期股投資策略這樣一些細(xì)分策略，去進(jìn)一步優(yōu)化組合的風(fēng)險收益特征。控制回撤往往是以犧牲組合的長期收益為代價。

13、回撤，直接影響到了投資者的投資體驗(yàn)。但從另外一個方面說，風(fēng)險和收益在大多數(shù)時候的話都是成正比的，當(dāng)我們在努力的控制組合的回撤的時候，實(shí)際上，某種程度上我們也往往是犧牲組合的長期收益為代價的。

14、如果這種風(fēng)險點(diǎn)的變化、主要源于市場的情緒波動等因素，往往這種回撤反而會提供一個性價比非常高的投資機(jī)會。如果我們從風(fēng)險的維度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)一些資產(chǎn)在市場情緒宣泄的階段，出現(xiàn)了極高的性價比，往往是市場給到我們一次難得的重倉出擊的機(jī)會。

例如2018年底的市場，就是一個非常非典型的例子。

另外，要做好投資組合中的回撤管理，一定要盡力避免組合管理中的賭博性投資。簡單機(jī)械的數(shù)量化風(fēng)險管理，更容易導(dǎo)致投資組合賣在最低點(diǎn)。

雖然我們也經(jīng)常使用數(shù)量化的風(fēng)險管理指標(biāo)，但簡單機(jī)械的數(shù)量化風(fēng)險管理，也更容易導(dǎo)致投資組合賣在最低點(diǎn)的情況發(fā)生。這個也是我從業(yè)這么多年來，一直也沒有發(fā)行過保本基金的一個重要原因，這種機(jī)械化的、數(shù)量化的風(fēng)險回撤管理，從長期來看，它大概率是損害投資者價值的，

如何構(gòu)建性價比更高的組合

一些穩(wěn)定的高分紅股票的分紅收益率，和利率債、信用債的票息收益率的相對價值比較；可轉(zhuǎn)換債券以及標(biāo)的股票的相對價值比較等，都能夠幫助我們在不同階段，去構(gòu)建性價比更高的一個組合。

對一些與通脹相關(guān)的周期類股票的一個配置，在某些時候也能幫助我們?nèi)シ婪逗蛯_、通脹所帶來的債券頭寸的損失和利率波動風(fēng)險。

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。