9月的A股震蕩下行，統計數據顯示，截至9月29日收盤，滬指9月以來已下跌5.05%。對于即將到來的四季度，機構對市場看法分歧明顯，樂觀派認為10月份是較好的做多窗口，謹慎派則預料市場將呈寬幅震蕩格局，投資策略偏謹慎。科技、消費和低估值品種成為機構眼中較好的投資機會。

節后行情值得期待

“十一”長假臨近，對A股投資者而言，又到了抉擇持股過節還是持幣過節的時候。有機構在梳理了近20年A股行情后指出，上證指數國慶節前下跌概率較大，節后上漲概率較大，且2015年以來，節前減倉避險和節后加倉的特征更加明顯。

歷史數據顯示，過去10年以來，國慶節前5個交易日上證指數6次下跌4次上漲。上漲的4個年份分別為2010年、2012年、2014年和2018年，節后5個交易日則為2次下跌8次上漲，上漲概率高達80%。其中2010年和2015年漲幅分別達到8.43%和6.86%，節后賺錢效益凸顯。

《投資快報》記者從過去10年整個10月的情況看到，10月行情上漲概率為70%，平均月漲幅為2.52%。上證指數僅2012年、2013年和2018年下跌，2010年和2015年漲幅最大，分別達到12.16%和10.80%，2018年跌幅最大達到7.74%。

業內人士分析認為，為了規避長假期間可能出現的意外風險，多數投資者傾向于持幣過節，所以節前賣出力量更強，市場一般呈調整走勢，而節后需要將持倉恢復到節前水平，買入力量更強，市場多呈上漲走勢。而從具體板塊來看，以金融為代表的大盤股板塊往往能夠獲得超額收益。節后恢復倉位的過程中，市場需要承接較多的流入資金，以金融為代表的大盤股板塊流動性好、容量大、波動小，往往能錄得更高收益。

樂觀派：10月份是較好的做多窗口

國金證券認為，10月份是較好的做多窗口。10月市場或迎來反彈，反彈的幅度取決于宏觀流動性的邊際變化。在美股和流動性與信用拐點預期的影響下，短期市場面臨一定的調整壓力，但美股系統性風險并不大，此外10月在政府債券發行壓力和財政支出放緩的背景下，央行或持續呵護市場流動性。10月底召開的十九屆五中全會將聚焦十四五規劃，市場對于十四五規劃的預期也將成為推動市場的重要因素。

中泰證券預計2020年四季度權益市場結構性牛市有望延續，全球經濟面臨嚴重衰退，我國經濟逐步恢復，市場將繼續處于較為寬松的流動性環境，注冊制改革持續推進有望帶動風險偏好提升。

世界銀行預計2020年全球經濟陷入二戰以來程度最深衰退。我國疫情得到較好控制經濟逐步恢復，目前房地產投資恢復較快，消費和制造業投資恢復較慢，更多刺激消費和制造業投資政策有望出臺，然而宏觀經濟恢復最快的時間已經過去。

美國貨幣同比增速創歷史新高，全球進入流動性“泛濫時代”。國內貨幣政策強調精準導向，預計下半年貨幣政策將維持在當前較為寬松的水平。

中泰證券看好四季度風險偏好趨勢向上。推動四季度風險偏好提升最主要是改革，包括創業板注冊制等的資本市場市場化改革進程快速推進，持續深化2019年9月“深改十二條”開啟的新一輪資本市場改革浪潮。

金鷹產業整合基金經理楊曉斌偏樂觀。他認為四季度全球經濟繼續回暖，政策維穩態度未變，基建地產投資有望改善，流動性和社融維持平穩。他表示，“有別于三季度，風險偏好邊際改善概率加大，宏觀面繼續對股市友好，年底大概率將完成一輪估值切換，我們維持積極觀點。”

楊曉斌指出，四個變量可能改善市場風險偏好，需要密切關注變化并提出相應的應對策略：11月份前后疫苗三期數據披露;10月底五中全會及十四五規劃;四季度美股季節性牛市。

謹慎派：四季度市場或將寬幅震蕩

展望四季度，銀河證券宏觀分析師許冬石指出，當前國內經濟上行動力延續，貨幣政策進入相機抉擇。國內經濟上行動力延續，三季度經濟處于持續修復的狀態，經濟增長動力較為平均。經濟上行速度可能有所減緩，源于投資增速速度放緩，但消費和出口仍然向上。在貨幣政策上，許冬石認為央行的態度重新回歸了疫情前的“合理充裕”，即通過‘MLF+逆回購’的組合方式將市場流動性維持在合理充裕水平。貨幣政策隨著經濟增長變動，我國貨幣政策重新回到了“相機抉擇”階段。貨幣數量出現拐點，利率暫時穩定。貨幣政策的邊際收緊并不能很快影響到經濟，只是可能改變經濟上行的斜率。

銀河證券策略分析師曾萬平則認為，目前對市場的定位是“牛市下半場，創業板、中小板和科技股為代表的牛市已經走完至少70%”，應對策略是“守穩+待勢”。具體來看，“守穩”就是要守住牛市上半場的勝利成果，遠離過熱的高估值賽道，遠離有可能被證偽的細分行業，遠離風險高的公司。“待勢”就是等待安全邊際，等待重啟上漲趨勢的大事件：一是等待五中全會和十四五規劃、新冠疫苗推廣以及其他超預期的重大事件;二是等待有價值的高估值公司回歸到安全價格區間，等待高性價比時刻;三是等待新的趨勢型領漲的大行業。

山西證券認為，經濟目前處于修復期，預計四季度延續擴張趨勢。權益四季度延續震蕩，再平衡仍是主線：從經濟、貨幣、估值、資金和政策五個維度判斷，維持8月份以來A股延續震蕩的判斷，宏觀變量可能刺激A股形成結構性行情。短期市場的主要矛盾在于估值向均值回歸與業績上漲速度快慢之間的較量。震蕩之中市場機會仍然存在，A股四季度的重頭戲仍是再平衡，具體表現可能是估值再平衡、倉位再平衡、風格再平衡。從長期來看，A股相對全球其他權益類資產有較強的優勢，四季度震蕩市反而給投資者更好的長期布局機會。

博時基金研究總監王俊直言，“對年內A股市場持謹慎態度。國內經濟恢復的大方向不變，但流動性進一步寬松受限，估值極端分化狀態使得市場面臨‘頭重腳輕’局面。”

中融基金權益投資部副總經理甘傳琦對四季度市場持偏中性態度。在他看來，今年很多風險資產的上漲幅度已比較可觀，因此四季度可能會面臨更多挑戰。“我們可能會看到經濟數據不斷調整、改善，同時貨幣政策可能會有進有退，不會像之前更多偏寬松的狀態，所以市場表現可能更加偏糾結和震蕩。”他表示。

科技、消費和低估值品種仍是主線

大多數策略團隊給出了自己對于周期或科技明確的偏好。整體而言，各家券商策略組對科技和周期的觀點各半。

國泰君安認為，科技成長仍是全年關鍵：風險偏好下行將壓制科技板塊，但科技的預期底有望提前出現，且此輪科技行情是尤其具備“盈利修復”特征的。把握可選消費：盈利端可選比必選更有可能超預期。利率上行預期擠壓高估值板塊，尤其是必選消費。風險偏好的抬升利好可選消費。可關注：新能源汽車/消費電子/酒店/家具/航空。

國泰君安稱，目前正值3100-3500震蕩格局，再次接近下沿，不要讓恐慌情緒遮蔽當前寶貴的賠率和勝率，珍惜每次回調機會，建議持股過節。一方面是歐美的復蘇預期再次下調帶來的沖擊，另一方面是打新破發帶來的打新基金撤出的預期影響，市場恐慌情緒較大，但是風險事件帶來的下跌往往都是較好的買入機會。盈利上行趨勢已基本確立，核心在于居民部門和企業部門修復的承接。總結來看，盈利上行支持震蕩上行格局，期間若因外部不確定性因素對指數產生沖擊，應當珍惜震蕩之中的每次回調機會，布局十月金秋。

國金證券建議行業配置保持均衡：消費和基建等內需板塊：聚焦消費和基建中供需兩端受益的行業，比如消費中的商貿零售、休閑服務、食品飲料、家電等，基建中的建材、機械等;消費電子產業鏈：接下來蘋果將發布5G新機，消費電子行業景氣度持續上行;漲價主線：全球流動性持續寬松，美元或將進入新一輪貶值周期，以美元計價的大宗商品價格或迎來上行趨勢，比如黃金等有色資源品。

海通證券認為，最近一周全部A股日成交額只有大約6000億，和7月高點的1.7萬多億相比只有1/3。根據此前統計，牛市中調整結束時成交量大約較前期高點萎縮到30-40%，這次調整已近尾聲。

當前資金面和基本面向好的兩大因素未變，因此牛市3浪上漲趨勢不變。真正需要擔心的風險是隨著經濟逐步復蘇，通脹壓力抬升導致貨幣政策轉向，明年上半年需重視。風格上，當前經濟復蘇帶來牛市進入輪漲階段，但風格切換的幅度不會達到14年底的水平。中長期角度看，這次是轉型升級牛市，科技和消費升級是中長期趨勢，中短期經濟復蘇帶來順周期輪漲，從早周期向后周期演變，尤其重視券商。