頭頂“A股糖尿病龍頭”光環的華東醫藥（000963.SZ），中報沒能守住一季報亮眼的業績增速。

中報顯示，華東醫藥在今年上半年實現營收166.61億元，同比減少8.70%，分別實現歸母凈利潤與扣非后歸母凈利潤17.31億元和14.07億元，同比分別增加8.45%和減少4.59%。

具體來看，華東醫藥在今年第一、第二季度分別實現收入85.98億元和80.63億元，同期歸母凈利潤分別實現11.47億元和5.84億元。第二季度單季度華東醫藥的營業收入和歸母凈利潤同比和環比均大幅下滑。其中歸母凈利潤同比與環比分別下滑15.2%以及49.1%。

單位：億元 數據來源：WIND、界面新聞研究部從其他許多醫藥公司的中期業績來看，第二季度院內市場及醫藥公司收入已經開始逐步恢復。恒瑞醫藥第二季度實現營收57.82億元，同比與環比分別增長14.28%以及4.61%。為何華東醫藥二季度業績依然環比腰斬呢？

失標之痛

華東醫藥的業績支柱是旗下子公司杭州中美華東制藥有限公司（下稱中美華東）。

數據顯示，2019年中美華東貢獻收入105.08億元，占當年總收入近三分之一；實現凈利潤21.98億元，占比高達78.14%。可以說中美華東業績對于華東醫藥而言已經有舉足輕重的地位。

相對華東醫藥其他板塊而言，定位于制藥板塊的中美華東可謂“搖錢樹”。據公司2019年報，華東醫藥制藥業毛利率高達83.41%，商業板塊毛利率僅有7.69%。

數據來源：2019年財報、界面新聞研究部中美華東主要布局慢性病市場，涵蓋慢性腎病、糖尿病、移植免疫、消化四大產品線。中美華東生產的降糖藥阿卡波糖是最重要的產品之一。在投資者互動平臺上，公司董秘曾表示阿卡波糖2019年預計銷售收入超過30億元。

雖然公司董秘并沒有進一步披露阿卡波糖的利潤貢獻情況，但考慮到公司制藥業務超過80%的毛利率及中美華東的業績貢獻權重，阿卡波糖是華東醫藥的支柱產品。

事實上，由于阿卡波糖的表現過于搶眼，華東醫藥甚至陷入了過分依賴這款產品的情形。

阿卡波糖是這款降糖藥的通用名，最初由拜耳公司于1984研發上市，用于控制高血糖癥。然而阿卡波糖在歐美國家的表現并不出色，主要由于其作用機理是抑制腸道糖苷酶，緩解淀粉類食物在小腸的吸收。而阿卡波糖1994年獲批進入中國市場后，反倒“如魚得水”。因為國人以米、面等淀粉類食物作為主食，阿卡波糖完全切中了用戶需求。

在10年的時間里，拜耳阿卡波糖一直以獨家原研藥的身份銷售，并投入了大量學術推廣工作，提高了國人對阿卡波糖的接受度，這也為后續仿制藥上市提供了便利。

2002年，華東醫藥的阿卡波糖（商品名：卡博平）首仿正式獲批，到了2017年國內銷售額達到20億元級別，成為市占率最高的國產口服降糖藥之一。后續即使有綠葉制藥（02186.HK）等公司推出阿卡波糖仿制藥品種，但并未對卡博平的地位構成太大威脅。

實際上，在國外成熟市場，一旦有仿制藥上市銷售，對原研藥價格沖擊往往可以達到“90%級別”，這也被稱為專利懸崖。此外，價格高昂的慢病仿制藥已經對醫保支出產生較大壓力。

2019年11月，新一輪國家醫保藥品準入談判上，醫保談判專家對部分降糖藥給出的意向價格在原價基礎上壓低了90%。或許是公司方面的疏忽，也或許是低估了外企殺價的決心，在今年1月國家第二輪的集采上，拜耳公司阿卡波糖以每片藥0.18元的超低價，將華東醫藥直接擠出局。市場一片嘩然，公司股價當天跌停。

集采失標，意味著華東醫藥只能把目光投向集采以外的市場，包括基層和社區市場、民營醫院、OTC市場，這對于產品銷售的打擊是顯而易見的。而失標的影響還在逐漸顯現。

2020年第一季度，中美華東分別實現收入和凈利潤分別達到36.19億元和8.54億元，第二季度的收入和凈利潤分別為24.65億元和5.24億元，環比分別下滑31.89%和38.64%。

數據來源：公告、界面新聞研究部也許是吸取了第二輪集采的教訓，8月20日，在第三批集采中，中美華東中標阿那曲唑片（1mg）和多潘立酮片（10mg）兩個品種。

下一步怎么走？

隨著仿制藥一致性評價、集中采購等政策的推進，廉價仿制藥占據糖尿病市場已是大勢所趨，包括二甲雙胍、阿卡波糖等品種已經“貴不過一瓶水”。

除了這些“老品種”，一些新型藥物包括第三代胰島素、DPP4、SGLT2將成為糖尿病市場研發競爭的新領域。但這些領域參與者眾，藍海也很快會變成紅海。

如SGLT2藥物，目前華東醫藥、海正藥業（600267.SH）、翰森制藥（03692.HK）等藥企都有參與研發。由于專利到期后，后續跟進的仿制藥將大幅壓低藥價，而研制生物類似藥所耗費的成本和難度都要更高，未來收益與成本的比例或難以保證。

或許研發生物類似藥，如GLP1藥物，才是降糖藥企業的出路。今年6月，華東醫藥在互動平臺表示，其GLP1產品利拉魯肽注射液去年已啟動2型糖尿病適應癥多中心III期臨床試驗，目前正在開展中，預計2020年底有望完成。

也許是看到了前路鋪滿荊棘，華東醫藥開始布局其他管線的品種。

近期，華東醫藥擬出資3.7億元對荃信生物進行股權投資，如果交易成功，華東醫藥將持有荃信生物20.56%股權，成為其第二大股東。后者開發的烏司奴單抗生物類似藥計劃在2021年啟動治療銀屑病的III期臨床試驗。

華東醫藥甚至“二次創業”進入醫美領域。目前華東醫藥的醫美業務涉及聚焦于面部微整形和皮膚管理領域。旗下子公司Sinclair在全球市場銷售注射用長效微球、玻尿酸以及面部提拉埋線等產品，另一家子公司華東寧波公司負責代理韓國伊婉玻尿酸產品在中國市場的銷售。

今年上半年年，華東醫藥國際醫美板塊實現收入1.31億元，同比減少50.66%，毛利率達62.81%，毛利率僅次于制造業板塊。實際上，醫藥行業確實是暴利行業。A股上市公司華熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH）等2019年的毛利率均超70%，堪比茅臺。

“遠水解不了近火”。華東醫藥在研發管線上的投入短期內還見不到成效。醫美板塊則由于收入基數較小，還難以彌補阿卡波糖的缺口。華東醫藥業績仍將承壓。（記者 | 范嘉智編輯 | 陳菲遐1）